华创证券-宝信软件-600845-一季报点评：传统业务增长超预期，IDC保持快速增长-180424

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        事项：
        公司发布一季度业绩预告，2018年一季度实现营业收入10.13亿元，同比增长7.05%，实现归母净利润1.48亿元，同比增长78.14%，实现扣非净利润1.35亿元，同比增长72.48%。
        主要观点
        1.净利润位于业绩预告区间中上水平，传统业务增长超预期，IDC业务保持快速增长，毛利率和净利率得到提升
        根据公司业绩预告，公司净利润增速区间为72.45%到84.53%，扣非净利润增速区间为63.48%到76.18%，公司实现净利润和扣非净利润均位于业绩预告区间中上水平。
        公司毛利率从2017年Q1的27.01%提升至2018年Q1的32.03%，一方面是由于高毛利率的IDC业务增长较快，另外一方面是由于公司传统业务中高毛利率的信息化和自动化业务增长较快，而低毛利率的智能化业务收入同比减少较多；公司净利率从2017年Q1的8.76%提升到2018年Q1的14.60%，主要是由于公司毛利率提升且期间费用率比较稳定，同时由于税率的变化，使得公司2018年Q1税收费用同比下降970.0万元。
        分业务来看，公司传统业务增长超预期，我们预计2018年Q1公司传统业务净利润增速超60%；公司IDC业务保持快速增长，我们预计2018年Q1公司共上架1.5万个机柜，宝之云一期到三期共1.75万个机柜预计今年将实现全部上架运营。
        2.宝钢为宝之云提供优质资源，打造高品质IDC
        公司宝之云IDC项目主要选址在宝钢股份罗泾钢铁厂，总面积达到2.82平方公里，宝之云IDC为华东地区单体机柜密度最大的IDC，宝之云一期至三期现有近2万个机柜，加上四期共规划机柜约2.7万个；宝之云IDC为批发型IDC，采取“先订单，后建设”的业务模式，客户包括基础电信运营商、大型互联网企业和金融企业等，具有订单规模大、周期长、客户粘性高等优点，同时位于上海，地理位置优越，依托宝钢罗泾钢铁厂丰富的土地、水电等资源，未来扩容潜力巨大。
        3.深度布局智能制造，钢铁信息化业务有望高速增长
        公司深度布局智能制造，于2017年12月21日入选工信部首批智能制造系统解决方案供应商推荐目录，彰显公司在智能制造领域的地位，公司钢铁信息化业务需求高涨，主要驱动因素包括：（1）钢铁行业景气度提升，钢企盈利能力改善，对信息化系统改造升级需求提升；（2）宝钢外延新增需求，一方面宝武合并，武钢信息化系统将逐步替换成与宝钢集团高度融合，另一方面，宝钢股份湛江钢铁项目新增钢铁信息化订单需求；（3）获首钢2.7亿订单，新增切入大型钢企信息化市场机会。
        4.投资建议
        公司是国内工业软件行业领军企业，受益于钢铁行业回暖、宝钢外延以及获首钢订单，钢铁信息化业务有望快速发展；宝之云IDC一期到三期上架率不断提高，未来宝之云四期机柜产能的释放料将成为公司业绩重要支撑，同时宝之云IDC依托宝钢罗泾钢铁厂，拥有大量的土地、电力等资源，未来扩容潜力巨大。
        公司传统业务增长超预期，上调盈利预测，我们预计公司2018-2020年净利润分别为6.00/7.80/10.08亿（原预测值为5.71/7.87/9.89亿元），对应PE分别为37/29/22倍，维持“推荐”评级。
        5.风险提示
        钢铁信息化业务发展不及预期；IDC上架率低于预期