群益证券-华策影视-300133-头部内容规模化优势明显，2018年业绩成长可期-180423

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        结论与建议：
        公司2017  年实现营收52  亿，YOY  增18%，净利润6.34  亿，YOY  增32.6%。4Q  单季营收27.5  亿，YOY  增31.5%，净利润3.26  亿，YOY  增64.6%，业绩表现符合预期。公司17  年全网剧营收增三成，毛利率提高约3  个百分点，推动业绩快速增长。2017  年分配方案为每10  股派0.37  元。公司1Q18  实现营收5.9  亿元，YOY  增33%，净利润0.36  亿元，YOY  降74.95%，主要是由于项目确认存在季度性差异。
        公司深化SIP+X  战略，规模化优势下头部内容市场份额持续扩大，版权价格进一步提升，公司全年业绩增长可期。我们预计2018-2019  年实现净利润8.09  亿元和10.08  亿元，YOY+28%和25%；EPS  为0.46  元和0.57  元。股价对应18  年PE  为22.7  倍，维持“买入”投资建议。
        头部内容规模化优势明显，内容出海获突破：网络平台对头部内容的竞争进一步加剧，版权价格进一步提升。2017  年公司全网剧收入46  亿元，YOY  增30%，全网剧毛利率提高3.04  个百分点至26.89%。2017  年首播全网剧15  部654  集，其中《楚乔传》、《三生三世十里桃花》和《孤芳不自赏》三部进入互联网播出平台年度点击量和卫视收视率前十。公司规模化生产下的爆款出品能力持续增强，头部内容市占率稳步提升，18  年计划制作全网剧达到20  部。此外，公司推进内容出海，海外销售价格获得突破，17  年海外发行收入过亿。最近公司制作的大热青春网剧《致我们单纯的小美好》成功登陆Netflix，也是对公司制作能力的肯定。
        艺人经纪业务快速增长：公司建立赋能型艺人经纪协同体系，打造艺人梯队，吴倩、蔡文静、胡一天等新生代艺人脱颖而出。公司通过“以剧带星”等模式，旗下艺人经纪业务规模快速增长，2017  年实现收入1.38亿元，YOY  增256%。
        电影综艺竞争力有待加强：电影方面，2017  年共有11  部公司参与投资和发行的影片上映，电影票房累计超过39  亿元，公司持续电影制作、发行网络和业务能力稳步提升，目标为跻身国内第一梯队。2018  年公司计划开机16  部影片，除了春节上映的《祖宗十九代》等三部影片外，另有《反贪风暴3》等6  部电影计划在年内择机上映。综艺方面，18  年《异口同声》已于2  月在浙江卫视开播，《欢乐同学会》计划在东方卫视播出。
        盈利预测：我们预计2018-2019  年实现净利8.09  亿元和10.08  亿元，YOY+28%和25%；EPS  为0.46  元和0.57  元。