群益证券-张裕A-000869-业绩增长平稳，全球布局推进-180423

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        结论与建议：
        公司发布2017  年业绩，全年业绩增长平稳，实现营收49.33  亿，同比增4.56%，实现归属上市公司股东的净利润10.32  亿，同比增6.08%，毛利率为66.1%，同比下降0.5  个百分点。
        分红方案：每10  股份现金股利5  元，股息率为1.4%。
        分季度看，四季度公司实现营收11.4  亿，同比增19%，实现净利润2.2亿，同比增36.7%，毛利率为63.3%，同比下降1.1  个百分点，主要受原材料涨价和包材价格上涨影响。目前，葡萄酒行业处于深度调整，公司通过全球布局和费用管控使四季度业绩表现较好。
        应对进口冲击，推进全球布局：根据国家统计局和海关总署的资料，2017年葡萄酒产量同比下降5.3%，进口量同比增17.8%，国产市场受进口冲击明显。为应对进口冲击，公司近几年持续推进全球布局。报告期，公司以魔狮葡萄酒（持股85%）为平台收购智利贝斯酒庄三家公司股权100%股权，并就收购澳大利亚Kilikanoon  Estate  Pty  Ltd  80%股权与出让方达成一致。结合公司2015  年并购西班牙爱欧（持股75%）和2016  年收购法国蜜合花（持股90%）来看，公司在海外主要葡萄酒产地产能布局相对完善，在应对进口酒冲击上具有优势，成为保证业绩增长的重要举措。
        并表及费用管控使四季度净利润大增：魔狮葡萄酒于2017  年下半年并表，因此，扣除并表因素影响，下半年同口径公司净利润同比增15.8%。除并表因素外，报告期公司费用控制得当，全年费用同比增3%（下半年增2.6%），其中，四季度销售费用下降明显，同比下降4.8%，使四季度费用率同比下降5.4  个百分点，为31.4%。另一方面，由于行业受进口葡萄酒冲击较大，深度调整使公司去年同期的基数相对较低。
        分业务看，葡萄酒实现营收38.3  亿，同比增3.5%，增长平稳，销量增长是营收增长的主要原因，2017  年公司葡萄酒销量为10.4  万吨，同比增5.1%；白兰地实现营收9.9  亿，同比增9.3%，主要受益产品价格提升，吨酒价格为2.5  元/吨，同比增12%。两项业务占比分别在78%、20%。目前，公司以“聚焦中高端、聚焦高品质、聚焦大单品”为发展战略，加大中高档葡萄酒和白兰地发展，并加大进口酒行销，符合当前消费升级的趋势，随着产品结构优化，吨酒价格提升将有利于改善公司业绩。
        综上，考虑到行业仍景气度较低，公司业绩增长将保持平稳，但由于魔狮并表将影响上半年业绩，预计2018-2019  年将实现净利润11.14  亿、11.77  亿，同比增7.94%和5.65%，EPS  分别为1.62  元和1.72  元，当前股价对应PE  分别为23  倍和22  倍，予以“持有”投资评级。