中航证券-安达维尔-300719-以竞争性装备采购推进为契机，实现军民融合纵深战略布局-180420

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        2017  年年度报告：  
        公司  2017  年共实现营业收入  4.4  亿元，较上年同期增  10.59%；归属于母公司所有者的净利润为  8979.44  万元，较上年同期减  1.52%；基本每股收益为  0.6934  元，较上年同期减  5.32%。
        战略布局投入增加，致归母净利润和毛利率有所下降。公司积极布局开拓新战略业务和新业务，加大新技术、新业务和新产品的培育，2017  年，研发投入3,994.93  万元，较上一年增长  59.19%；2017  年报告期内为保证未来战略发展进行人员储备，人员增加  110  余人，人工成本较  2016  年上升较多，毛利率也因此有所下降；2017  年应收账款增加，导致计提的坏账准备较上一年度增加  555.81  万元。
        军用航空、民航运输、通航领域市场增量可期。军用航空领域新型武器换代列装，军机存量增加。全军竞争性装备采购等政策的推进落实促进民营资本增量进入军品配套市场。民航运输量随经济的高速增长保持较高增速，民机系统设备国产化需求空间不断扩大。低空空域开放政策的出台促使通航市场规模加速增长。公司军、民、通各业务领域发展呈现持续增长趋势。
        核心技术优势和军民融合战略纵深布局提升盈利空间。公司在现有核心技术竞争优势和持续盈利能力基础上，一方面，持续加大新产品论证、重大项目预研和新兴技术等研发投入，培育战略业务和新项目，丰富产品系列化格局，提供集成化服务和“一站式”解决方案，为未来成长做战略布局和储备；另一方面，以技术创新战略为驱动，加强军民融合战略纵深布局，促进军用技术成果应用于民航和通航领域，同时吸收民用新理念、新技术融入军用航空领域，构筑产品、技术、服务、业务层面的全方位军民深度融合格局，提升未来盈利空间。
        国际贸易摩擦升级致国产替代加速。公司研制了国内80%以上的直升机抗坠毁座椅，是国内最大的军用直升机抗坠毁座椅制造商；民航运输领域可维修机型基本覆盖波音和空客及其它支线主要机型；无线电测高、测向技术水平居国内领先地位。公司竞争对手主要来源于国际厂商，中美贸易摩擦持续升级，倒逼高端制造产业转型升级加速，公司作为集航空机载设备研制维修，测控设备研制，飞机加改装和航材贸易为一体的国内领先航空设备研制商及集成服务商，提速发展大有可期。
        盈利预测与投资评级：作为军民融合纵深布局企业，公司受益于军民融合国家战略的持续深度推进；同时把握设备国产化替代的行业大势，公司正积极布局进军国产大飞机产业化领域，我们预计2018-2020年公司每股收益为0.697元、0.876元、1.113元，对应的PE为44.56倍、35.47倍、27.93倍，结合全军竞争性装备采购的推进效应，我们给予公司55倍PE，对应目标价38.34元，首次覆盖给予“买入”评级。
        风险提示：零备件采购封锁、传统业务市场份额下降、新业务增速变缓、军民融合政策推进速度和效果不及预期等