安信证券-昆仑万维-300418-独角兽属性逐步凸显，预计公司业绩持续高增长-180423

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        事件      
        ■公司公告2017  年年报，2017  年实现营业收入、扣非归母净利润34.36亿元、9.89  亿元，分别同增41.73%、87.78%，每10  股拟派发现金红利0.87  元（含税）。
        点评：
        ■业绩符合预期，闲徕互娱并表后表现出色、Grindr  月活数不断攀升。2017  年2  月闲徕并表后贡献净利润4.14  亿元（以51%股权计算），根据公司披露，闲徕在湖南、四川等地细分领域市场占据龙头地位，总日活跃用户380  万，在可统计的规范经营的休闲棋牌类平台中的市场占有率达到35%以上。2017  年Grindr  贡献净利润0.38  亿元（以61.53%股权计算），在保持全球最大同性恋社交网络地位的同时，Grindr  不断推出新语言版本、Gaymoji  表情包、内容网站INTO  等服务，持续增强用户粘性，月活用户达到800  万，年同比增速超20%。此外，报告期内公司出售趣店（3.34  亿元）、GX  music（1.58  亿元）等股权也为公司带来了较高的投资收益。
        ■社交网络业务快速成长提升公司整体利润率，游戏业务体量短期性下降主要受新游排期影响。社交网络业务部分，2017  年实现营业收入16.43  亿元，同增960.86%，毛利率达到95.45%，显著提升了公司利润率（报告期内公司毛利率及净利率分别为70.79%、41.28%，同比上升27  个百分点、19  个百分点）。网络游戏业务部分，2017  年实现营业收入15.65  亿元，同降24.98%，主要系公司新游集中在2018  年上线（包括《艾尔战记》、《偷星九月天》、《死神》、《神泣》、《洛奇》等）所致；同时报告期内游戏业务毛利率稳定上行至61.50%，主要原因为公司经典自研产品《神魔圣域》、《Seal  希望：新世界》流水稳定，与盛大合作发行的《龙之谷M》表现超预期（2017  年单月收入最高的腾讯代理产品）。
        ■看好公司可持续性发展，独角兽属性突出。1）升级为平台型公司。通过收购第三方独立浏览器Opera  与同性恋交友社区Grindr，公司由单纯的游戏发行制作商升级为兼具流量入口与垂直内容服务的平台型公司；2）运营实力被持续验证。公司收购闲徕互娱、Grindr、Opera后，从人员、战略、资金等多维度支持其发展并取得了良好经营成果，未来有望加速提升Opera  的变现能力及Grindr  的经营效率；3）布局了较多具备“独角兽”特质的公司。公司目前旗下有股权关系的公司包括趣店、映客、如涵电商、club  factory、新世相、快看漫画等，互联网/移动互联网在内容、分发模式方面迭代速度快，公司对以上业务的布局，一方面将受益于投资收益；另一方面则对冲公司现有业务被降维打击的风险，有望在激烈的竞争中持续迭代公司自身的增长曲线。
        ■盈利预测：我们预计公司2018-2020  年净利润分别为14.5  /18.85/22.9亿元，对应EPS  分别为1.25/1.63/1.98  元。考虑到公司的稀缺性（平台级公司），给予2018  年30  倍PE  估值，对应目标价37.54  元，维持“买入-A”评级。
        ■风险提示：游戏上线推迟风险、游戏流水不及预期、Opera  变现不及预期。