国信证券-东方园林-002310-2017年报点评：生态PPP龙头订单业绩高增长，现金流大幅转好-180423

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        17  年业绩高增长符合预期，18Q1  大幅减亏
        公司发布17  年年报，实现营收152.3  亿，同比+77.8%，归属净利润21.8  亿，同比+68%，符合市场预期。公司上半年剥离子公司申能环保带来1.25  亿元的非经常性亏损，除去此影响后公司扣非净利润同比增长83.6%。
        公司此前公布18Q1  业绩预告，预计一季度亏损2000  万元-盈利1000  万元。一季度业绩中位数为-500  万元，较去年同期大幅减亏86%，显示PPP  项目开工顺利，预计今年将继续维持高增速。
        17  年项目开工正常，现金流大幅好转
        17  年业绩高增长，显示公司项目开工受贷款减缓和PPP  政策影响有限。分业务板块看，水环境综合治理业务实现营收70.05  亿元，+76.18%；危废业务15.04  亿元，+23.66%；新进入的全域旅游业务实现营收11.02  亿元；市政园林类业务46  亿元，+56.7%。公司整体毛利率略降低了1.3pct。整体费用率保持稳定，财务费用率降低0.9pct。公司17  年经营性现金流金净额29.3  亿元，同比+86.5%，大幅转好，显示PPP  业务模式的回款情况较传统EPC  模式转好。整体ROE  继续提升至21.3%。
        订单增速迅猛，龙头效益明显，在手丰富订单保障业绩释放
        公司拿单能力突出，行业龙头地位稳固。公司17  年中标50  个PPP  项目，合计金额715.7  亿元，同比增长88.3%;其中生态环境修复类PPP  市场占有率达到13.4%，旅游类PPP  项目市占率10.7%。公司项目质地优良，入库率高，新增PPP  项目中有7  个项目进入第四批示范项目，总投资超100  亿元。另外传统项目中标金额为47.50  亿元，同比增长30.8%。公司从2015  年到现在累计PPP  订单超过1600  亿。预计2018  年新增订单有望达到1000  亿规模（包括全域旅游）。丰富订单保障未来两年业绩增长。
        盈利预测与评级
        目前PPP  项目清库完毕，规范化程度大为提升。公司在手充足订单逐步落地保障业绩释放。公司作为龙头，优势明显。我们预计公司18-20  年业绩分别为32.4/45.3/58.4  亿，对应pe  为16/11/9  倍,买入评级。
        风险提示  项目进度或不及预期。