国信证券-昆仑万维-300418-2017年年报点评：积产品矩阵之厚重，击内容社交平台之长空-180423

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        多元业务布局拉动业绩增长，2018Q1  业绩稳中有升
        2017  年公司实现营业收入34.36  亿元，同比增长41.73%，归母净利润9.99亿元，同比增长87.90%，对应全面摊薄EPS  0.87  元。2017Q4  营业收入10.1亿元，净利润4.2  亿元，分别同比增长74.14%和950.00%，业绩变动主因为：1）收购闲徕互娱切入棋牌游戏领域，与中重度游戏形成协同效应；2）社交网络平台Grindr  用户活跃度显著增长；3）推出Opera  News  产品，信息流广告变现带动业绩增长。预计2018  年Q1  归母公司净利润为1.92  亿-2.30  亿元，同比增长0%-20%，主因系公司  “社交媒体与内容平台”发展战略持续推进。
        游戏业务稳扎稳打，社交内容平台变现驱动持续增长
        1）自研、代理及棋牌游戏支撑游戏业务稳步发展。2017  年公司游戏业务营收15.65  亿元，占总营收45.53%。自研及代理游戏持续向上，自研《神魔圣域》、《希望：新世界》在海外市场表现良好，代理《皇室战争》、《部落冲突》、《海岛奇兵》保持稳定。公司2018  年将上线的《龙之谷M》、《Bleach  境界-魂之觉醒》、《终结者2》、《轩辕剑汉之云》、《偷星九月天》等产品有望带动持续成长。闲徕互娱并表带来4.14  亿元收益，拉动整体业绩，其稳中有升的业绩属性将在更长期间有效增厚公司利润体量。
        2）依托浏览器及内容分发平台Opera、社交平台Grindr，搭建全球化社交媒体及内容架构。Opera  全球MAU  达3.5  亿，新产品Opera  News  上线半年MAU过亿，Opera  已成为集搜索、导航、内容分发、社交为一体的综合平台级应用，信息流变现拉动业绩进入加速成长期。Grindr  系全球最大同性恋社交网络，在196  个国家拥有超过4000  万注册用户，MAU800  万，日均使用时长逾50  分钟，高用户粘性企凸显亚文化平台价值，长期成长空间巨大。
        投资建议
        游戏业务稳中有升，  Opera、Grindr  商业化前景光明、卡位优势明显。预计公司18/19/20  年EPS  为0.93/1.07/1.22  元（不考虑趣店投资收益及闲徕互娱剩余股权注入可能），当前股价对应同期24/21/18  倍PE，维持“买入”评级。
        风险提示
        平台商业化不及预期、汇率波动、政策监管等风险。