太平洋证券-视觉中国-000681-主营业务快速增长，视觉﹢战略布局，协同效应明显-180424

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        事件：2017年，公司实现营业收入  8.15亿元，同比增长  10.75%；实现归母净利润2.91  亿元，同比增长35.48%。基本每股收益为0.42元，利润分配预案为每10  股派发现金0.42  元（含税）。2018  年Q1，公司实现营业收入1.55  亿元，同比增长38.04%；实现归母净利润3991.04  万元，同比增长36.25%。
        整合优质PGC  内容，强化人工智能技术，主营业务快速增长。2017年，视觉内容与服务板块实现营业收入5.84  亿元，同比增长30.13%，客户数同比增长24.7%。截至2017  年底，获得公司视觉内容授权的国内客户达10  万个。内容方面，公司收购500px，强化设计师社区和摄影师社区，加强与Getty  Images  的双向排他性合作，全面升级视频产品，整合及强化了现有的优质版权内容，巩固了公司在PGC  内容行业的绝对龙头地位。技术方面，公司打造API、VDAM  等交付平台，通过平台向客户交付图像、视频、音乐等内容。同时，公司自行研发鹰眼平台，通过鹰眼平台发现的潜在客户数量同比增长84%，新增年度协议客户数量同比超过54%。鹰眼平台的开发，大幅降低版权保护成本，以产品、技术驱动业务快速增长。
        积极构建“视觉+”战略布局，协同效应明显。旅游产业方面，2014  年，公司中标国家旅游局“国家智慧旅游公共服务平台”20  年的特许经营权，并参股45%成立了唱游公司作为项目实施载体，逐渐形成了基于旅游行业大数据的国家旅游综合管理平台。教育产业方面，2015  年开始，公司先后投资湖北司马彦、广东易教优培，增强对K12教育市场的覆盖，将优质“视觉”核心业务逐步地拓展到K12  市场，形成版权IP  切入教育行业的初步战略布局。
        维持“买入”投资评级。公司深根细作主营业务构筑护城河，实现了主营业务的快速增长。同时，构建“视觉+产业”的战略布局，切入旅游、教育等2C  产业，协同效应明显。给予公司2018-2020  年0.58  元、0.82  和1.20  元的盈利预测，对应46  倍、32  倍和22  倍PE，维持“买入”投资评级。
        风险提示。行业竞争加剧风险，公司业绩不达预期风险。