安信证券-盈峰环境-000967-业绩符合预期，投资收益贡献部分增长，综合环保平台持续打造-180423

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        ■扣非后归母净利润同比增长86%，业绩符合预期。公司披露2017  年年报，实现营业收入48.98  亿元，同比增长43.77%；归母净利润3.53亿元，同比增长43.48%；扣非后归母净利润2.21  亿元，同比增长86.18%；基本每股收益0.32  元/股，同比提升39.13%；ROE（加权）10.06%，同比提升2.84  个百分点，公司年报业绩符合预期。2017  年，公司综合毛利率19.26%，同比略降0.72  个百分点，三费率基本维持稳定。公司6.3  亿元定增2018  年1  月完成，财务费用率未来有望进一步降低。2017年，公司经营性现金流净额-5.92  亿元，同比降低177.53%，原因：公司电磁线产业销售回款主要是银行承兑汇票，由于2017  年票据贴现利率持续高于银行流贷利率且公司现金盈余量比较大，因此公司增加了银行流贷和自有资金支付采购款。
        ■投资收益贡献部分增长。2017  年公司非经常性损益1.32  亿元，其中，公司出售持有华夏幸福的股票确认投资收益8463  万元，此外公司确认非流动资产处置收益6286  万元。2016  年，公司因出售华夏幸福股票确认投资收益1.126  亿元。据公告，截至2018  年4  月20  日，公司持有可供出售金融资产华夏幸福1117  万股、远望谷19.91  万股，均为无限售条件流通股；公司董事会同意授权公司总经理根据股票市场行情择机对上述金融资产进行处置，授权处置期限至上述金融资产全部处置完毕为止。
        ■亮科环保未达承诺业绩，计提商誉减值5073  万元。公司2016  年8月收购亮科环保55%的股权，亮科环保2016-2018  年承诺业绩为：净利润（扣非以及盈峰环境内部业务后）分别不低于2000  万元（已完成承诺业绩）、3000  万元、4000  万元，亮科环保2017  年度扣除非经常性损益及与公司内部关联业务后的净利润为639.84  万元，未完成2017  年承诺利润，公司计提商誉减值5073.61  万元。根据《股权转让协议》约定，公司将收到业绩补偿2261.16  万元。
        ■监测业务发展呈现向好态势，环保业务走向综合治理。公司监测业务展现向好发展态势，子公司宇星科技2017  年实现营业收入15.63  亿元，同比增长54.05%，实现归母净利润2.32  亿元，同比增长34.54%，连续三年超额完成业绩承诺。公司近年来通过一系列外延收购打造综合环境服务商，一站式服务能力逐步显现，公司2017  年环境综合服务实现收入17.24  亿元，同比增长77.2%。据公告，公司2017  年中标多个大型环境综合治理项目，签署了1.64  亿元宁夏吴忠市湿地改善项目、0.87  亿元中山内河涌整治水生态环境修复项目、20  亿元仙桃市建设循环经济产业园项目、40  亿元阜南县全域环境综合治理项目，以及厦门市金龙和中国重汽的VOCs  废气治理项目等。据公告，公司计划总投资10  亿元的盈峰环境顺德环保科技产业园目前已启动建设，主要投资方向为环境监测设备研发制造、环保装备研发制造、小型新能源环卫车辆研发制造、环卫机器人研发制造等。2018  年以来，公司先后公告中标泌阳县垃圾焚烧热电联项目（总投资3.15  亿元）、邵阳第二污水处理厂及配套管网工程PPP  项目（首期投资1.49  亿元），综合环境服务能力持续加强。
        ■2018Q1  业绩增长向好，第二期期权激励计划出台进一步激发公司活力。据公司2018  年一季报，公司实现营业收入11.41  亿元，同比增长21.72%；归母净利润9065.37  万元，同比增长36.40%；扣非后归母净利润3834.64  万元，同比增长62.40%；经营性现金流金额-4.89  亿元，同比降低328.14%，原因：公司电磁产业销售回款主要来自银行承兑汇票贴现，2018  年一季度公司资金盈余较多，票据贴现减少，收现减少。
        2018  年一季度，公司出售华夏幸福199.88  万股股票确认投资收益5948.27  万元。公司2018  年1  月公告第二期股票期权激励计划，激励对象共计120  人，全是公司中高层管理人员、核心骨干、环保产业控股子公司主要管理人员及核心骨干。公司拟向激励对象授予2745  万份股票期权，行权价格9.45  元/股，股票行权公司层面业绩考核要求为2018-2020  年扣非后净利润较2017  年增长分别不低于30%、90%、160%。公司股权激励覆盖面进一步扩大，进一步激发公司中高层团队活力。
        ■大股东盈峰控股收购中联环境，有望强化与公司业务协同。据中联重科公告，2017  年5  月，公司的控股股东盈峰控股受让中联重科子公司中联环境51%股权，盈峰控股正式布局环卫板块。中联环境是国内目前最大的环卫、环保装备制造商，市场份额较高，龙头地位显著。盈峰控股收购的中联环境位于固废产业链上游环卫、清扫、清运环节，有望与公司在固废末端处理处置领域形成业务协同效应。
        ■投资建议：公司战略定位为以环境监测为龙头的国内领先的高端装备制造+环境综合服务商，看好公司综合环保平台打造。预计公司2018-2020  年EPS  为0.39、0.53、0.63  元，对应PE  为20.5X、15.2X、12.6X；维持买入-A  的投资评级，6  个月目标价为9.2  元。
        ■风险提示：项目推进不及预期，政策推进力度不及预期，并购整合不及预期。