银河国际-TMT行业更新：半导体供应链难以在瞬间以飞跃式的发展取代及超过海外企业；宜冷静并等待更佳进场时机-180420

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        中国半导体供应链在过去两天表现跑赢大盘。香港上市的中国半导体公司包括IC设计（中电华大科技[0085.HK]、晶门科技[2878.HK]、上海复旦[1385.HK]）和晶圆代工厂（中芯国际[0981.HK]、华虹[1347.HK]和先进半导体[3355.HK]）在过去两天表现良好。在过去一个月，这些股份平均上涨6.5％，对比中国TMT硬件股平均股价表现为-8.8％，恒指为-2.6％，MSCI为-6.6％，台湾同业为0.4％，海外同业为5.3％。半导体股表现强劲是由于在美国政府于2018年4月16日恢复对中兴通讯[0763.HK]的出口禁令后，市场预计中国半导体供应链将受益于本土化生产。美国商务部宣布禁止美国企业在七年内向中兴通讯供应硬件和软件。市场正在推测中兴通讯正在寻找美国硬件的替代品，特别是IC，这将使本土半导体公司受益。另外，中国官方媒体提到，有需要尽快建立本土的半导体供应链。据路透社报导，中国官员曾与行业机构、监管机构和国家集成电路产业投资基金就加快本土集成电路市场的发展展开讨论。因此，市场预计中国半导体供应链将成为本土化趋势的主要受益者，这刺激了香港上市半导体股的股价表现。
        中国政府此前为中国集成电路产业设定目标，目标市场份额从2015年的15％增加到2020年的21％。国家集成电路产业投资基金积极参与中国半导体行业的资本活动。截至2017年9月底，国家集成电路产业投资基金第一期投入653亿元人民币投资半导体产业，主要集中在半导体制造业，占总投资的65％。IC设计占17％，为第二大细分市场。国家集成电路产业投资基金以总代价28亿元人民币收购汇顶科技[603160.CH]  6.65％的股权。汇顶科技是领先的指纹传感器解决方案IC设计公司之一。国家集成电路产业投资基金还以6.8亿元人民币收购了晶方科技[603005.CH]  9.32％的股权。国家集成电路产业投资基金在2018年初斥4亿美元投资华虹，成为其第二大股东。我们仍认为，鉴于国家集成电路产业投资基金的财务实力，其将在未来几年继续积极参与中国半导体产业。
        迎头赶上需要时间。我们对中国半导体行业持有正面的看法，因为我们相信中国半导体和集成电路公司将从本土化和政府的中长期支持政策中受益。然而，整个半供应链涉及几个关键子细分市场，包括a）设备；b）材料；c）IC设计；d）代工厂；e）封装和测试；f）下游应用，若要建立半导体供应链，将十分需要得到这些细分市场的支持。就IC设计而言，诸如MPU、FPGA  /  EPLD、DSP、应用处理器、通信处理器、嵌入式MPU、嵌入式DSP、神经处理器和显示处理器等产品，均高度依赖海外公司，而本土IC设计公司需时才能赶上。在IC设计能力方面，中国的IC设计公司难以与高端市场（如基站的FPGA  /  EPLD）中领先的美国公司直接竞争。在制造工艺方面，中芯国际、华虹等代工厂已落后于台积电、三星等知名品牌，但差距正在缩小。中芯国际正在完善28nm产品并致力于14nm产品的研发，而华虹则拥有65nm产品的产能，并将转向开发更高端的产品。但台积电和联华电子则集中开发7nm和22nm。我们仍然认为，若预期中国的半导体供应链能在瞬间以飞跃式的发展取代及超过海外企业，这似乎太为乐观。
        在目前阶段，我们想指出中兴通讯的案例仍然是个别事件，但与2017年的制裁相比，我们对此轮制裁采取更谨慎的看法。拒绝订单的激活主要是由于美国政府发现中兴通讯未能以减少奖金或谴责的方式处罚35名员工。中国商务部发言人昨天重申，中国“随时准备采取必要措施”，维护中国企业合法权益。该发言人还提到，美方行径引起了市场对美国贸易和投资环境的普遍担忧，不仅会使其丧失数以万计的就业机会，还会影响成百上千的美国关联企业。据我们理解，市场预期的基本情况是中兴通讯最终将与美国政府谈判达成和解，当中可能涉及巨额的罚款，并将受到更广泛的审查，因此中兴通讯可能需要几个月时间让业务恢复正常。但是，这似乎是相对较乐观的结果，特别是中美争端正在升温。
        谨防近期股价上涨后出现调整。正如我们的行业报告中所述，台湾半导体供应链（包括IC设计、封装和测试等等）在2018年3月的收入同比增长较1月至2月加快。联发科技2018年3月销售复苏，公司首席执行官提到，第二季和第三季智能手机市场的业务前景似乎有所改善，市场可能将其视为对中国安卓相关品牌的正面信号。鉴于台湾同业在2018年3月的健康表现，我们认为市场对中国半导体供应链的看法或会趋向正面。市场也可能将上述消息视为香港上市晶圆代工厂的催化剂，其是华虹涉足电源管理IC业务。然而，如果美国政府不解除禁令，很难估计这种转势对TMT硬件行业（海外和中国）的影响。中兴通讯发布公告后，我们不排除当中兴通讯案件公布结果及公司发布公告后带来的冲击，或使中国半导体供应链中的TMT硬件股带来较大沽压。鉴于市场情绪降温，若香港上市的中国半导体股的股价在近期上涨后回落，亦不会令人意外。在宏观因素方面，对于中国向美国采购IC数量增加的消息以及中国政府政策，都仍然是影响中国半导体供应链情绪的重要因素。我们建议投资者冷静并等待更好的切入点，而不是在目前的反弹行情中追捧股份，尤其是市场现时对宏观消息非常敏感。