光大证券-安阳钢铁-600569-2018年一季报点评：一季度同比成功扭亏，全年内生增长值得期待-180423

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        ◆一季度同比扭亏环比下降79%，经营性现金流净额继续为正。公司发布2018  年一季报，报告期内实现营业收入62.6  亿元，同比增长14%，归母净利润1.29  亿元，同比扭亏，环比下降79.3%。公司经营性现金流净额7亿元，连续5  个季度继续为正，经营稳健。毛利率10%，同比提升4  个百分点，期间费用率7%，同比下降2.4  个百分点，资产负债率继续下降，报告期末为79%。
        ◆环保限产仍有一定影响，二季度有望得到改善。由于钢材市场震荡及区域环保限产影响，2018  年Q1  公司钢材产量163  万吨，吨钢净利79  元，与2017  年Q3、Q4  相比，产量和利润均下降明显。随着公司持续推进降本增效、深化内部管理改革、优化产品结构，以及环保限产压力的逐步趋缓，生产经营将逐步改善，公司预测年初至下一报告期末经营业绩将同比实现大幅增长。
        ◆2018  年的主要看点在产量增长和挖潜增效。（1）公司2017  年粗钢产量743  万吨，2018  年计划增长21.39%至903  万吨，在国内上市钢厂增幅居于前列；（2）公司参股80.5%的冷轧厂2017  年亏损1  亿元，这主要是由于冷连轧生产线工序流程长，工艺复杂，投产时间短，处于调试阶段所生产产品质量指标不稳定，实际产量远不达设计产能120  万吨，随着后续工艺的改善和调试的完成，我们认为冷轧产量会逐渐提升，效益会逐渐好转。
        ◆行业震荡市背景下，2018  年内生式增长的公司尤其值得重视。我们一直强调，2018  年钢铁行业需求总体预计持平，但是供给是有弹性的，这会使得行业整体呈震荡行情，在这样的背景下，有内生式增长的公司（譬如内部挖潜、产量增长）尤其值得期待，安阳钢铁则是行业内不多的这样的公司。
        ◆投资建议：维持“增持”评级。我们维持公司2018-2020  年的盈利预测，归母净利润分别为18.68、18.72、19.00  亿元，对应EPS  为0.78、0.78、0.79  元/股，目前股价对应2018  年PE  仅4.9  倍，维持“增持”评级。
        ◆风险提示：1）环保限产力度加大，公司产量下降的风险；2）公司治理不善；3）钢铁需求不及预期，钢价下行的风险。