招银国际-神威药业-2877.HK-一季度强劲业绩确定复苏趋势-180425

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        18  年一季度收入超预期，己达我们全年预测30.1%。一季度总收入按年升68.3%至6.7  亿人民币，当中所有业务板块均显示强劲的复苏势头：注射剂产品升85.3%，软胶囊升36.3%，颗粒升46.6%，配方颗粒升151.5%，其他产品则升23.4%，他们分别占总收入的55.1%、14.6%、17.4%、8.1%及4.8%。在过去七年，一季度一般只占全年总收入的25%以下  (除了在2015  年占26.6%)，我们认为公司18  年一季度的收入增长远超我们及市场的预期。我们认为强劲的增长主要由于(1)核心业务的复苏，及(2)17  年一季度的低基数效应。
        核心业务的复苏。核心业务  (注射剂、软胶囊及颗粒)在一季度均录得显著增长，  我们在此前的报告亦有提及，我们相信高增长主要源于(1)中药注射剂行业的整合，及(2)独家医保产品的增长，再加上分级诊疗、提价及提升销售网络覆盖均会继续支持神威的业务增长。核心业务收入在2017  年一季度下跌了20.6%，但已于2017  年四季度止跌回升，并在2018  年一季度录得66.4%的增长，我们因而认为公司最坏的时间已经过去，并会在2018  年继续复苏。
        中药配方颗粒强劲增长持续。18  年一季度中药配方颗粒收入按年大升151.5%  至5,400  万人民币，占总收入的8.1%。预期神威可随行业的开放而进入更多的省份，另外亦会在河北省加强分销网络的覆盖，所以我们预计中药配方颗粒业务可继续维持高速增长并在未来几年成为公司其中一个主要增长动力。
        上调18E/19E  核心净利润预测7.3%/12.8%。由于一季度强劲的业绩表现，  我们上调了18E/19E  收入预测6.3%/11.4%，在其他因素不变的情况下，核心净利润因而上调7.3%/12.8%。我们现在预测18E/19E  收入增长23.1%/22.2%，  核心净利润增长28.3%/26.5%。
        维持买入评级，目标价上调至17.70  港元。我们把目标价由15.30  港元上调至17.70  港元以反映我们最新的财务预测，一季度业绩支持我们对公司的观点，  即最坏时刻应已过去，而复苏势头将持续。我们的目标价代表着2018E/19E  市盈率20.1x/16.0x  及16.1%的上升潜力。