光大证券-东方雨虹-002271-2017年报点评：迈入“百亿企业”行列，防水龙头继续成长-180424

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        ◆报告期内业绩同比增长20.4%，EPS  1.4  元
        2017  年1-12  月公司实现营业收入102.9  亿元，同比增长47%，归属上市公司股东净利润12.4  亿元，同比增长20.4%，EPS  1.4  元；单4  季度公司实现营业收入33.2  亿元，同比增长50.9%，环增24.9%，归属上市公司股东净利润3.7  亿元，同比增长20.2%，单4  季度贡献EPS  0.42  元；利润分配方案：每10  股派发现金红利1.5  元（含税），以资本公积金每10  股转增7  股。2017  年，国内房地产、基建投资需求保持稳定，公司推进“渗透全国”战略目标，综合产品销量4.3  亿平米，较2016  年增长57.4%。
        ◆成本上涨幅度大，致毛利率下降，费用管控总体良好
        报告期内，公司营收同增47%，综合毛利率37.7%(同比-4.9pct）；销售费率为11.5%（同比-0.5pct），管理费率为10.2%（同比-1.6pct），财务费率为1%（同比+0.3pct）；期间费率22.7%（同比-1.8pct）。
        报告期内，沥青等产品价格上涨较快，导致公司原材料成本大幅上升。以华东地区沥青市场价格作为参考，2017  全年沥青平均价格水平达2500  元/吨以上，较2016  年上涨超过40%。沥青在防水材料中成本占比30%左右，价格快速上涨引致防水材料企业毛利率下降。公司费用管控良好：销售规模扩大，致销售费用同比增长40.5%：而人工、期权激励摊销等费用增加，致管理费用增长27%：财务费用同比增长122.9%，因公司借款导致利息支出增加；而随着公司营收规模扩大，综合来看，费用率继续下降。
        单4  季度，公司综合毛利率33.3%(同比-5.2pct，环比-5.7pct）；销售费率为9.2%（同比-0.8pct），管理费率为9.8%（同比-4.4pct），财务费率为1.1%（同比+1pct）；期间费率20.1%（同比-4.2pct）。
        ◆防水卷材与涂料营收大幅增长，毛利率不同程度下降
        报告期内，分产品，防水卷材、防水涂料、防水施工的主营收入分别同增44.8%、56.5%、48.2%，毛利率分别为40.4%（-7.2pct）、41.2%（-4.7pct）、29.3%（+0.7pct）。分区域，中国境内营收增长46.7%，毛利率37.7%，较16  年下降4.9pct。
        ◆盈利预测及投资建议
        2017  年，国内房地产投资、基建投资等需求总体稳定，东方雨虹作为国内防水材料行业龙头，积极推进“渗透全国”战略，直销、渠道业务全面快速增长；而受沥青等成本压制，毛利率下降，业绩增速慢于营收。国内防水需求稳定增长，集中度仍低，公司作为行业龙头，成长性仍具备，可转债发行募集资金，为后续产能扩张奠定基础。继续看好公司强者恒强，维持其2018  年15.9  亿元净利润预测，小幅上调2019  年净利润预测至19.8  亿元（原19.2  元），新增2020  年预测为24.4  亿元，按照最新股本摊薄，分别对应EPS  为1.8、2.24、2.76  元，维持目标价39  元，维持“增持”评级。
        ◆风险提示：宏观经济下行、需求不及预期，原材料价格上涨。