太平洋证券-阳光电源-300274-年报点评：逆变器龙头地位稳固，电站与储能业务高增长-180424

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        事件：公司公布2017年年报及2018年一季度季报。
        公司业绩迅速增长，一季度表现优秀。公司2017  年全年实现营业收入88.86  亿元，同比增长48.01%；归属于上市公司股东净利润20.24  亿元，同比增长85%；归属于上市公司剔除非经常性损益净利润为9.22  亿元，同比增长83.07%，业绩增长迅速。公司2018  年第一季度业绩表现良好，实现营业收入17.06  亿元，同比增长36.81%，环比下降23.98%；一季度利润总额达到2.24  亿元，同比增长58.87%，环比下跌28.43%；归母净利实现2.03  亿元，同比增长57.36%，环比下跌25.64%。
        利率水平不断上升，盈利能力不断加强。公司销售毛利率和销售净利率自近几年处于持续上升状态。2017  年公司全年毛利率达到27.26%，较2016  年上升2.67  个百分点；净利率达到11.41%，较上年上升2.31  个百分点，盈利在光伏和风电行业竞争加剧的情况下，依然处于增长态势。2018  年第一季度利率水平依旧保持增长，销售毛利率为30.79%，同比上升1.82  个百分点，环比上升3.23  个百分点；销售净利率有一季度达到11.87%，同比上升1.74  个百分点，环比下降0.14个百分点。
        期间费用大幅增加，研发资金不断注入。公司2017  年期间费用出现明显增长情况，三费金额均增幅明显。受募集资金及汇兑损失影响，2017  年财务费用达到0.55  亿，是近五年来首次出现正数情况。2017年管理费用达到6.11  亿，较2016  年增加42.09%。2017  年，公司研发投入3.52  亿元，较2016  年增加34.35%。销售费用本年达到5.18  亿，较2016  年增加81.12%。
        负债比例提高，综合盈利能力稳步上升。公司近几年净资产收益率呈稳步上升态势，加权平均净资产收益率15.47%，同比增长2.87个百分点。综合分析，净资产收益率的上升主要公司负债比例上升的影响。2017  年公司销售净利率为11.87%，同比上升0.46  百分点，综合2013-2017  年来看，销售净利率维持在相对稳定状态；2017  年公司资产负债率为56.78%，同比上升7.94  个百分点。受公司不断扩张影响，2013-2017  年总资产周转率持续下降，2017  年资产周转率为0.65，同比下降0.13。
        因地制宜显奇效，继续领跑全球逆变器市场。2017  年，阳光继续领跑全球逆变器市场，全球出货量16.5GW,国内出货量13.2GW，同比增长35%，国外出货量3.3GW，同比增长170%，报告期内，发布了10余款新品，涵盖大型光伏电站、光伏扶贫、分布式、领跑者等市场
        积极响应扶贫政策，争当光伏系统“领跑者”。截至2017  年底，公司的光伏扶贫足迹遍布安徽、浙江、山东、湖北、广西、河北、河南、四川等多个省份，帮扶对象超100000  户贫困户、1200  个贫困村，总规模达到749.6MW，项目建设经验吸引了全国各地甚至非洲国家考察团前来调研学习。截至到目前，阳光电源在安徽省宿州埇桥区、萧县、泗县、灵璧、宿松、太湖等多地，累计捐赠5100kW  光伏电站，在四川、山西、广西、江西等地捐建580kW  光伏电站。公司目前还承担了安徽省岳西县、山东曹县、河南社旗等多地的近1.8  万户贫困户、2000  多个贫困村共计620MW  光伏扶贫电站的运维任务，为贫困户创造每年3000  元的发电收益。
        坚持技术创新，聚焦清洁电力转化技术。报告期内，公司继续加大研发投入，研发人员占比达36.94%。并积极开展自主知识产权的申报工作。全年新增195  项专利权，均系原始取得，另有308  项新增专利申请正在审查过程中。截至2017  年末，公司累计获得专利权737项，其中发明249  件、实用新型420  件、外观设  计68  件，并且依托领先的技术储备，公司积极推动行业内相关标准的制定和优化，已先后组织起草了多项中国国家标准。
        盈利预测：公司作为光伏逆变器的龙头企业，在光伏行业多轮的洗牌中依然凭借技术优势和成本优势屹立其中，并且通过技术协同和市场协同把业务扩展到风电、储能和新能源车领域，为公司的长足发展奠定了良好的基础和业绩增长动力。随着光伏行业临近平价上网，行业整体估值上移动力十足，公司作为光伏行业龙头企业，应该享受一定的估值溢价，我们预计公司2018-2020  年的净利润将达到14.25亿元、18.41  亿和22.58  亿，对应市盈率分别为18  倍、14  倍、11  倍。给予“买入”评级。
        风险提示：公司逆变器出货量不达预期，电站业务不达预期，光伏行业政策风险。