安信证券-聚光科技-300203-业绩平稳增长，环境监测景气度高，业绩高增长趋势显现-180422

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        业绩平稳增长：根据公司2017  年年报披露，公司实现营业收入27.99亿元，同比增长19.18%；归母净利润4.49  亿元，同比增长11.58%，扣非后归母净利润3.09  亿元，同比增长0.71%；EPS  为1.00  元/股，业绩平稳增长。
        ■环境监测与实验室仪器业务高速增长，其他业务和三费拖累业绩：公司核心业务环境监测板块实现营收13.03  亿，同比增长36.71%。实验室仪器业务实现营收7.68  亿元，同比增长57.23%。2016  年8  月，公司完成对上海安谱实验的控股，并表期间实现营收1.24  亿元，而2017  年安谱实验全年并表，实现营收3.72  亿元。扣除并表因素，实验室仪器业务营收同比增长约19.5%。工业过程分析和水利水务工程系统业务基本保持稳定，略有下滑。其他业务营收同比下降36%，我们估计因部分子公司业绩下滑所致，如三峡环保和华春环保因业绩不达预期，共计提商誉减值3881  万元。公司业务范围扩大，研发投入进一步增加，导致销售、管理、财务费用同比分别增长26.93%、30.92%、157.67%。
        ■订单储备充足，业绩快速增长：2017  年度公司累计新签订合同金额约  58  亿，较2016  年的41  亿上升41%，截至  2017  年底已签订未执行或尚在执行中的合同金额约  22.5  亿（其中不包含黄山项目、  高青项目），公司订单储备充足。根据年报披露，公司将力争早日实现年度新签合同金额过100  亿元（含PPP  业务）的目标。根据2018  年一季报业绩预告，公司实现归母净利润3194-3640  万元，同比上升115-145%；非经常性损益主要为政府补助，约375-487  万元之间，扣非归母净利润同比增长486-607%。2018  年业绩高速增长趋势显现。
        ■排污许可证、环保税多因素促环境监测景气度不断提升：排污许可制上升为顶层设计，政策规定企业按证排污，自证守法，排污企业对固定污染源自行监测，进行污染源监测将成为企业硬性要求。环保税2018  年开始征收，执行力度、规范性、刚性有望超过之前的排污费，催化工业企业监测需求释放。公司作为监测行业龙头，环境监测业务有望持续受益并实现新的突破。国务院《“十三五”节能减排综合工作方案》规定，到2020  年全国挥发性有机物排放总量比2015  年下降10%以上，VOCs  作为“十三五”的约束性指标之一，其监测市场将得到陆续释放。公司在工业园区VOCs  监测上的布局有望成为未来业绩增长的重要动力之一。
        ■投资建议：我们预计公司2018  年-2020  年EPS  为1.04  元、1.37  元、
        1.70  元，对应PE  为25.5x、19.3x、15.5x。维持买入-A  的投资评级，6  个月目标价为32  元。
        ■风险提示：订单释放不及预期，项目推进不及预期，新业务发展不及预期，PPP  政策变动。