兴业研究-司库策略谈第42期：配套就绪，静待落地~资管新规表内准备进度观察-180422

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        摘要：  
        从商业银行的资产负债经营出发，对于资管新规，有两重主要的关切：一是可能的表外资金回表造成的超储下降；二是可能的表外资产回表造成的资本消耗。无论是流动性储备还是资本储备，需要监管层和商业银行协力，方可有效应对。本周我们结合近期的政策变化，观察流动性和资本两个维度的准备情况。我们认为，通过"加息+置换降准"的对冲组合，以及资本债券发行的放开，监管层已经为资管新规做好了配套，而商业银行则应正确理解流动性边际变化的真正原因，同时继续加紧用好政策，尽快补充资本。总而言之，资管新规已渐行渐近。  
        本周市场回顾：  
        本周仍处税期，资金面波动显著加剧，降准消息公布资金明显趋紧，波动不规律的预判得到验证。央行周二白天等量续作MLF，周二晚间推出置换降准，市场情绪大振。然而自周三起，资金面出现久违的极度紧张，且一直持续到周五。本周央行在公开市场净投放4700亿。  
        本周，资金利率变化方面：14天以内利率明显抬升，其中跨月的14天上行最为显著，超过100BP。其他期限则整体继续下行。非银方面，7天以内的利率同样大幅上行，周三出现两位数的隔夜成交即是本轮资金紧张的一个例证。
        同业存单发行方面，本周发行量随着资金面全面趋紧而来到低位，环比上周大幅下降。但余额较上周增长超过1000亿。值得注意的是，本周1年期发行量新增占比仍有3成。降准后长端利率显著下行，机构发行1年期长期限品种的意愿较强。  
        国债方面，一级市场本周发行超1000亿，贴现国债3M100亿，2Y、5Y、30Y国债共963亿。二级市场，周二晚间公布降准带动市场强烈的做多情绪。本周国债收益率曲线整体下移20BP。10-1期限利差仍有50BP。  
        国开债方面，下行幅度更大，10年期品种目前已回落到4.4%下方，目前隐含税率处于19.2%的水平。  
        国开债方面，10年期活跃品种收益率下行了3BP左右，1年期有所上行，目前隐含税率仍然维持在19.0%的水平。  
        地方债方面，一级市场发行1291亿，其中湖南371亿，贵州324亿，福建216亿，海南186亿。二级市场方面，本周成交量进一步放大到343亿，利率走势完全跟随国债。