国信证券-中国联通-600050-2018年一季报点评：业绩大幅改善，4G用户快速增长-180423

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        公司2018  年一季报营业收入749.35  亿元，同比增长8.59%；净利润29.85  亿元，增长260.92%；归母净利润13.02  亿元，增长374.75%。
        业绩大幅改善，贡献主要来自4G  用户增长和互联网服务收入
        公司2018  年一季度实现营业收入749.35  亿元，同比和环比均大幅增长，为近三年单季度收入最高。其中，2017  年1、2、4  季度收入均在690  亿元左右，3季度收入为676  亿元。归母净利润13.02  亿元，取得连续9  年单季度归母净利润的最高值。整体来看，公司业绩边际改善明显，业绩的增长贡献主要来自4G用户增长和互联网服务带来的收入。后续仍需仍需持续跟踪4G  用户增速及互联网、ICT  相关收入占比提升的情况，以确定公司“混改”带来的边际改善。
        一季度4G  用户增长近2000  万，整体用户ARPU  值提升
        公司一季度移动出账用户净增978  万户，达到2.94  亿户。4G  用户一季度增长近2000  万户，与我们之前报告判断一致。2/3/4G  整体用户ARPU  值48  元，同比增长2.6%，移动主营业务收入同比上升11.6%，成为收入第一大贡献来源。这主要得益于公司大力推动移动业务的创新和转型，2I2C  卡范围逐步扩大。
        互联网属性业务占比提升，改革效率初步体现
        互联网相关服务收入58.76  亿元，同比增长36%，互联网属性占比提升，未来在云、视频、融合等方面或继续分享互联网厂商收益；固网主营业务面临激烈竞争，但保持同比上升3.4%。此外，公司积极推进激励机制改革提高效率。
        业绩大幅改善，看好公司变革预期，维持“买入”评级
        未来，联通有望通过调整投资支出，加大创新优化业务结构。变革层面，公司2I2C  卡范围逐步扩大、流量银行打造平台优势提升客户黏性，语音经营向流量经营数据经营成为必然趋势，并且公司以“营改增”为契机深化营销模式转型，促进业务和客户质量的持续提升。公司积极推进集中化、专业化、扁平化运营管理体系，带来经营效率提升，看好公司变革，当前PB  仅1.1  倍，EV/EBITDA低于全球各国6-12  倍的平均水平，具备一定吸引力。预计2018/2019/2020  年EPS  分别为0.08/0.12/0.16  元，维持“买入”评级。
        风险提示：
        1、提速降费带来的增长压力；2、“混改”效率提升需继续观察。