国海证券-新纶科技-002341-2018年一季报点评：完善功能材料领域布局，收购千洪电子进入模切领域业绩发展进入快车道-180424

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        事件：
        2018  年4  月23  日，新纶科技（002341）发布2018  年一季报，2018  年第一季度新纶科技实现营业收入5.09  亿元，同比2017  年一季度增长48.1%，实现归母净利润5124  万元，同比2017  年一季度增长125.1%。截至2018  年一季报新纶科技总资产达到65.95  亿元，归属于上市公司股东净资产到达33.67  亿元。
        新纶科技预计2018  年上半年实现归母净利润变动区间在1.74  亿元至2.11  亿元，同比2017  年上半年的7395.1  万元增长幅度在135%至185%。新纶科技公告业绩变动原因包括：
        1、  电子功能材料产品陆续导入苹果、OPPO、三星等终端品牌，推动新纶科技常州一期项目产能利用率；
        2、  二季度进入锂电行业需求旺季，新纶科技的铝塑膜产品在2017  年下半年先后导入多家软包厂商供应链，预计2018  年第二季度进入放量期；
        3、  新纶科技并购千洪电子，将从2018  年二季度开始纳入报表，预计增加利润4000-5000  万元。
        投资要点：
        整合铝塑膜产业优质标的业务，布局高端动力锂电应用领域。新纶科技2016  年7  月收购日本凸版印刷株式会社旗下公司的锂离子电池铝塑复合膜外包装材料业务实现200  万平米/月铝塑膜产能，2016  年底新纶科技在常州设计扩产300  万平米/月，预计2018  年三季度投产；2017  年12  月新纶科技公告拟变更原有募投资金，投资2.5  亿元在常州进一步扩产300  万平米/月铝塑膜产能，预计于2019  年2  月投产，届时将总计拥有800  万平米/月铝塑膜产能，现有动力锂电池领域占总营收70%，未来产能逐步释放新纶科技将进一步扩大行业竞争优势。
        电子功能材料业务加速拓展，多产品齐放量扩大公司业绩弹性。新纶科技从2013  年转型起开始在常州投建电子功能材料产业基地，一期项目11  条精密涂布线于2015  年末投产，主要生产高端净化保护膜、防爆膜、双面胶带、光学胶带及散热石墨等系列功能性产品，同时新纶科技投资建设9400  万平方米TAC  膜项目，预计2018  年中期投产，新纶科技电子功能材料多产品齐放量扩大业绩弹性。
        收购千洪电子100%股权，实现产业链延伸提升行业综合竞争优势。新纶科技公告完成发行5570  万股，募集11.17  亿元，同时支付3.38  亿元，收购千洪电子100%股权。千洪电子主要业务包括消费电子功能器件的研发生产和销售，属于功能膜材料下游的模切厂商，千洪电子下游客户包括OPPO、VIVO  等一线手机厂商和东方亮彩、长盈精密等消费电子领域供应商，千洪电子于2017  年成为瑞声科技（AAC）、廊坊富士康的合格供应商。千洪电子承诺2017  至2019  年实现归母净利润分别不低于1.1  亿元、1.5  亿元和1.9  亿元。新纶科技实现在消费电子领域实现产业链延伸，提升行业综合竞争优势。
        盈利预测和投资评级：我们看好新纶科技公司持续扩产铝塑膜业务在未来锂电软包领域的竞争优势，考虑新纶科技现已完成千洪电子收购，从2018年二季度起千洪电子业绩纳入新纶科技报表，预计2018-2020  年EPS  分别为0.41，0.63  和0.71  元/股，维持“买入”评级。
        风险提示：公司铝塑膜项目建设进度低于预期；公司TAC  膜项目建设进度低于预期；公司功能膜产品下游需求低于预期；公司收购海外公司进度低于预期；收购标的千洪电子公司业绩低于预期。