华创证券-广汇汽车-600297-公司业绩符合预期，优化组织架构释放活力，维持“推荐”评级-180424

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        事项：
        1、公司公布2017年年度报告：实现营业收入1607亿元，同比增长18.67%，实现归母净利润38.84亿元，同比增长38.58%。
        2、公司发布2018~2021年股权激励计划，以2015~2017年平均净利润为基准，2018~2020年不低于55%/75%/95%/115%,且每年分红比例不低于归母净利润的20%。
        主要观点
        1、业绩符合此前预期
        2017年实现营业收入1607亿元，同比增长18.67%，实现归母净利润38.84亿元，同比增长38.58%。公司业绩增长主要来自于持续的收购并购。2017年，公司拥有4S店737家，同比增加63家。
        2、市场增速放缓，新车毛利占比持续降低，经销商整合速度料将加快
        分结构来看，2017年，公司销售新车88.1万辆，贡献收入1405亿元，同比增长17.12%，其中宝信303亿元；维修服务收入132亿元，同比增长26.45%，佣金代理45.84亿元，58.94%。
        按照毛利来看，2017年，公司新车贡献毛利54亿元，占比下降至35%；维修保养贡献毛利49.5亿元，占比为32%；佣金服务贡献毛利36.5亿元，占比24%。租赁贡献毛利14.1亿元，占比9%。
        公司作为行业龙头，新车毛利率（含装潢）仅为3.8%，处于历史低位。我们推断多数经销商已经处于盈亏平衡线之下，行业整合料将加速。
        3.持续优化组织架构，股权激励释放活力
        公司对组织架构进行优化，由公司总裁直接负责二手车、金融及主要片区经营。此外，公司拟以3.53元/股，向公司1134位管理层及骨干授予8,300万股限制性股票，约占公司总股本1.02%。本次股权激励将在2018~2021年之间分四次行权，行权比例分别为30%、30%、20%、20%。业绩考核以2015~2017年平均净利润为基准，2018~2020年不低于55%/75%/95%/115%,且每年分红比例不低于归母净利润的20%。
        4.投资建议
        整车增速放缓，终端零售竞争更加激烈，部分经销商已经进入盈亏平衡点下方，料将加速行业整合。公司去年年底完成80亿定增，财务状况良好，有望在这一轮产业整合周期中占得先机。我们预计公司2018~2020年净利润分别为46.4、52.7、60.5亿元，对于EPS分别为0.57、0.65、0.74元，对应PE分别为11、10、9倍，维持“推荐”评级。
        5.风险提示
        汽车行业景气度下行；利率大幅上行；互联网电商冲击后市场。