华创证券-锦江股份-600754-18年3月经营数据点评：RevPAR略超预期，看好全年提价空间-180424

《华创证券-锦江股份-600754-18年3月经营数据点评：RevPAR略超预期，看好全年提价空间-180424（9页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《华创证券-锦江股份-600754-18年3月经营数据点评：RevPAR略超预期，看好全年提价空间-180424（9页）.pdf（9页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

        事项：
        公司公布有限服务型连锁酒店2018年3月部分经营数据简报，中端酒店RevPAR为220元/+1.6%，平均房价259.5元/+5.4%，入住率84.8%/-3.2pct；经济型酒店RevPAR为127.6元/+4.5%，平均房价159元/+4.4%，入住率80.4%/+0.1pct；整体RevPAR159.2元/+9.4%，平均房价194.5元/+9.8%，入住率81.9%/-0.3pct。
        主要观点
        1.经营数据：整体RevPAR增长9.4%略超预期，看好全年提价空间
        整体来看，中端酒店表现更好，入住率高于经济型4.4pct，房价提升幅度比经济型高1.0pct。
        中端酒店入住率下降，一是新开业酒店爬坡期拉低整体入住率，各品牌17年下半年开酒店占比普遍在20~30%之间；二是公司优先考虑提价来获取更高的RevPAR。17年3月入住率最高的品牌维也纳国际（OCC为105%，有钟点房因素）、维也纳3好（OCC为92%）入住率同比下降最多，分别降低10.3/7.2pct，而基数较低的锦江都城（OCC为71%）、喆啡（OCC为77%）入住率均有小幅提升。
        同品牌提价（3月平均增幅5%左右）及中端酒店占比提高双重因素作用下，公司整体平均房价提升较快，为RevPAR提升的主要驱动。
        2.开业数量：中端加盟店为主，产品结构持续优化
        新开业及签约酒店以中端加盟店为主，直营店/经济型酒店规模均在收缩。3月，锦江股份净增开业酒店51家，其中以加盟形式发展的中端酒店45家，占比88%。直营规模继续收缩：经济型酒店停止直营，且由于关店规模缩减，中端酒店仅有少量样板店/旗舰店等进行直营。
        产品结构持续优化，赛道更好的中端酒店料将逐渐成为主要利润来源。截至3月31日，公司已开业酒店6858家，其中中端酒店1808家，占比26.4%，加盟酒店5813家占比15.2%；客房数66.8万间，房量口径中端占比达到34.4%。今年3月，中端酒店综合RevPAR为经济型的1.63倍，我们预计18年公司中端酒店利润贡献占比可超过全部酒店业务的50%；中期来看，竞争格局更好、产品模型更符合市场需求的中端酒店料将逐步取代经济型酒店，成为公司主要的业绩支撑。
        3.投资建议
        行业供需紧平衡格局未变，公司业绩依然亮眼，我们预计公司18/19年归母净利润为11.06/13.55亿元，EPS为1.15/1.41元，现价对应PE为26X/21X。基于当前定增解禁压力，维持“推荐”评级。
        4.风险提示
        商旅需求不及预期，中端酒店发展不及预期，公司管理整合不及预期。