华创证券-洽洽食品-002557-新品快速增长，收入表现亮眼-180424

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        事项：
        洽洽食品发布2018年一季报，18Q1实现营业收入10.3亿，同比增长28.4%，归母净利润0.8亿，同比增长8.8%，扣非归母净利润0.6亿，同比增长3.5%。公司预计18年上半年公司归母净利润为1.5-1.8亿元，同比增长0-20%。
        主要观点
        1.蓝袋与黄袋产品强劲增长，一季度收入表现亮眼
        18Q1公司实现营业收入10.3亿，同比增长28.4%，一方面由于同期基数较低（同期电商业务处于调整阶段导致收入下滑、同时春节备货较早），一方面是蓝袋与黄袋产品表现出色，收入快速增长。我们预计蓝袋产品全年含税收入8亿以上，黄袋每日坚果含税收入在3.5亿以上。
        2.坚果业务快速增长致毛利率下滑，净利润率预计保持稳定
        18Q1公司整体毛利率28.9%，同比下滑1.8pct，主要是坚果业务毛利率较低所致。销售费用率同比下降0.2pct，管理费用率下降1.1pct，计提坏账准备增加导致资产减值损失同比增加441万元，综上18Q1公司净利润率为8.4%，同比下降1.3pct。我们预计18年公司利润率将保持稳定：1）每日坚果毛利率偏低，但蓝袋产品毛利率高于传统红袋产品，综合来看整体毛利率保持稳中有升；2）公司持续推进产品创新，围绕每日坚果品牌推出饮料等相关产品，薯片系列也推出了山药脆片等新品，18年公司将围绕多款新品进行品牌营销，新品促销加强、电商投入增加也会导致销售费用率有上行压力。
        3.电商业务重回快速增长，不断开拓海外市场
        17年下半年电商业务调整到位后收入实现快速提升，同比增长41%，我们判断18年公司电商业务有望保持快速增长态势，电商收入预计在3亿以上。另外公司接连设立泰国子公司（开拓新市场）、美国子公司（专注并购业务），不断开拓新的市场领域，提升公司产品的海外竞争力，整合海外市场资源，加快公司国际化战略步伐，不排除未来通过并购上游业务实现外延式扩张。
        4.投资建议
        我们预计公司未来业绩有望呈持续稳定增长态势：
        1）蓝袋、黄袋产品强劲增长，未来潜力巨大；
        2）推出多款新品，有望打造新款爆品；
        3）电商业务重回正轨，18年持续发力。
        我们维持之前盈利预测，预计公司18、19年归母净利润为3.7亿、4.3亿，对应PE22倍、19倍，参考可比公司估值，给予公司18年27倍PE，对应目标价19.5元，维持“推荐”评级。
        5.  风险提示
        产品价格不及预期。