华创证券-长园集团-600525-业绩符合预期，电动车和智能工厂板块增长较好-180424

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        事项：
        公司2017年收入74.33亿，同比增长27.08%，归属母公司股东净利润11.36亿，同比增长77.55%，扣非后归母净利润6.37亿，同比增长15.76%。
        投资要点
        1.2017年营收增长27%，归母净利润增长77.55%，符合市场预期
        公司2017年营收74.33亿，同比增长27.08%，归母净利润11.36亿，增长77.55%，扣非后归母净利润6.37亿，同比增长15.76%，公司业绩符合市场和我们的预期。2017年归母净利润增速远高于收入，主要是由于投资收益较多，达4.34亿。公司扣非后归母净利润增速较低，主要是由于子公司长园和鹰未完成业绩承诺，计提商誉减值0.66亿，若剔除该项商誉减值的影响，公司2017年扣非后归母净利润同比增长27.72%，与收入增速相匹配。公司拟以总股本13.25亿股为基数，每10股派发现金股利0.9元。
        2.电动车功能材料板块增长较好，板块内子公司之间协同效应逐渐显现
        公司电动汽车相关材料板块收入20.38亿，同比增长36.1%，毛利率39.51%，同比增加1.45%。长园电子和长园维安利润分别增长24%和13%，近几年长园电子和长园维安在汽车领域的收入增长明显提速，公司整体在汽车领域多年的积累逐渐进入收获期，板块内几个子公司能共享行业拓展经验和行业资源，预计未来汽车行业收入占比仍将提升。长园华盛收入增长24%，因为新的产线建设费用较高导致利润同比下滑，预计今年产能释放后将实现高速增长。长园中锂去年8月并表，并表净利润0.29亿，隔膜产能快速释放已达5亿平以上，将打造湿法隔膜龙头。
        3.运泰利行业竞争力进一步提升，预计长园和鹰仍将稳定增长
        运泰利收入13.81亿，同比增长26%，净利润2.33亿，同比增长16.86%。公司为高端客户开发的芯片自动化测试设备通过检测并交付，公司在声、光、电各类测试方案全面推进，行业竞争力迅速提升，去年运泰利因汇兑损益较多利润增速降低，预计今年将实现快速增长。长园和鹰去年营收9.70亿，增长57.10%，净利润1.92亿，增长49.91%。由于去年四季度外协的产能不足、销售和财务费用率同比提升，扣非后净利润1.76亿，未能完成2亿的业绩承诺。下游行业的产业升级需求旺盛，我们预计今年和鹰仍将实现稳定增长。
        4.智能电网板块增长稳健，行业竞争加剧和网外业务增加影响毛利率
        电网设备收入28.94亿，同比增长11.90%，毛利率42.41%，同比降低2.81%。长园深瑞持续保持母线保护的领导地位，在南网和系统外新能源业务取得较好增长，充电桩的市场份额进一步增加，海外总包中标安哥拉项目，还在布局储能的整体解决方案。长园共创保持着微机五防国内第二的市场地位，网外业务料将持续快速增长。
        5.投资建议
        在不考虑转让长园电子股权带来的投资收益下，我们预计公司2018-2020年归属母公司股东净利润13.46、17.47、21.32亿，同比增长18.4%、29.8%、22%，EPS为1.02、1.32、1.61元，参考新能源汽车行业30倍估值水平，给予目标价25元，对应2018年25倍PE，维持“强推”评级。
        6.风险提示
        新能源汽车销量低于预期，电网投资下降。