中原证券-上海银行-601229-年报点评：息差与资产质量企稳，资产负债结构优化-180424

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        投资要点:
        事件：上海银行于2018年4月20日公布17年年度报告。
        营业收入较17年上半年明显改善。17年,公司实现营业收入/净利润331.25/153.37亿元，YoY-3.72%/+7.06%。值得注意的是，公司营业收入同比变动受到税收等不可比因素影响，还原后按可比口径，营业收入同比增长3.77%。营业收入中，利息净收入/手续费及佣金净收入/其他净收入为191.17/62.56/76.94亿元，YoY-26.47%/1.61%/245.77%。其中，公司其他净收入快速增长的主要原因是基金投资规模增加、收益相应增长。17年上半年，受同业业务规模收缩、市场利率上升及营改增等因素共同影响，公司利息净收入与手续费及佣金净收入分别下降33.68%与6.52%，下半以来年随着规模增长和结构优化，利息净收入降幅收窄至26.47%，手续费及佣金净收入增长1.61%。
        若还原至可比状态，17年净息差保持稳定，预计18年稳中向好。17年，公司净息差为1.25%，较16年下降48bps，较17H1提升5bps。公司净利息收益率和净利差的变化，主要是受同业业务市场利率上升、计息负债成本率提高影响。同时，公司资产负债结构变动下，资产收益的免税因素和核算因素导致两个年度净息差不完全可比。2016年下半年以来，公司增加国债和基金投资配置、占比持续上升，而两类资产的免税效应以及基金投资的收益均未反映在利息收入中；同时，2016年5月起实施营改增，2017年和  2016  年相比，有四个月的计税方式差异，均拉低了名义净息差水平。还原上述因素后，2017  年公司净息差为1.87%，同比收窄2bps。在计息负债成本率提高的同时，公司通过资产结构调整、加强定价管理，生息资产收益水平得到提升，还原后的净息差保持相对稳定。考虑到公司存款结构正在改善（活期存款占比提升），预计公司18年净息差将稳中向好。
        资产质量稳中向好，不良贷款认定更充分。17年末，公司不良贷款率为1.15%，较16年末下降0.02pct.。资产质量前瞻性指标亦改善：17年末，公司逾期贷款占比1.05%，较17年末下降0.26pct.；关注类贷款占比为2.08%，较17年末下降0.08pct.。公司持续强化资产质量管控，加大风险遏制与不良化解，通过实时监测、滚动排摸、预警预案、主动退出、风险经营、灵活保全、考核激励等多措并举，平衡资产质量压力，促进资产质量持续趋好。值得注意的是，公司90天以上逾期贷款与不良贷款的比重由0.88下降为0.70，表明公司不良贷款认定标准趋严，不良贷款认定更加充分。
        主动拥抱监管，资产负债结构优化。面对金融去杠杆与金融监管，公司主动压缩同业业务、大力推进存贷业务，快速实现了资产负债结构的优化。17年末，公司总资产同比增长2.98%；客户存款余额增长8.78%；客户贷款和垫款总额增长19.86%；存款与贷款增速均显著高于总资产增速。17年末，客户存款占负债比重55.63%，较16年末提升3.83pct.；客户贷款和垫款总额占资产比重36.73%，较16年末提升5.17pct.。同时，公司持续优化信贷结构，17年末个人贷款及垫款在贷款总额中占比26.21%，较16年末提升4.71pct.。
        定位明确，策略清晰，打造“精品银行”步伐加快。围绕“精品银行”战略，公司制定了关于各业务板块清晰具体的发展策略，打造“精品银行”的步伐逐步加快。对公业务方面，公司提升一般性存款及优质资产获取，培育科创金融、交易银行等业务特色，不断提升公司客户服务质量和效率，推动公司业务稳步、可持续创新发展。零售业务方面，公司以消费金融、财富管理、养老金融为重点，加快业务模式和产品创新，不断完善服务体系，提升零售业务转型发展能力和价值贡献。
        投资建议。预计公司18-19年BVPS为17.67与19.24元，按4月23日14.92元的收盘价计算，对应PB分别为0.84与0.78倍。目前公司0.92倍PB（LF）略低于行业整体，首次覆盖给予“增持”投资评级。
        风险提示：经济表现不及预期、系统性风险、金融监管超预期。