西南证券-晨光生物-300138-2018年一季报点评：盈利能力大幅提升-180424

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        投资要点
        事件：公司发布2018  年一季报，实现收入  6.4  亿元，同比+6%，归母净利润4706  万元，同比+36%，扣非后归母净利润同比+46%；同时，公告在赞比亚投资建设原材料种植基地和年产3000  吨辣椒精项目。
        植提物市占率提升战略+产品降价，收入有所下滑；棉籽类业务大幅增长。18Q1植提物收入3.2  亿元，同比-13%，收入下降主因：1、晨光着眼于全球多品类植提物龙头，品类扩张和开拓持续进行，短期内仍以市占率提升为主要战略；2、原材料价格下降，公司主动降价。总体来看，植提类毛利率有所提升，毛利同比+4%。核心品类销量继续增长，小品类爆发：1、辣椒红：降价导致收入下滑19%，销量增速3%（季节性发货影响Q1  发货速度），二季度开始销量重回快速增长；2、辣椒精：销量同比增长56%，短期内仍以市占率提升为主要目标；3、叶黄素：销量重拾高增长，同比+32%；4、同时花椒提取物收入、毛利分别增长+137%、76%，预计全年贡献收入超过1  亿元；番茄红素收入和毛利增速113%、239%。棉籽类业务收入和毛利同比+36%、61%，其中自产棉籽收入1.7  亿元，同比+50%，毛利同比+330%；棉籽贸易收入1.4  亿元，同比+23%，但利润下滑36%。
        盈利能力显著增强，费用率平稳，结构性有差异。Q1  毛利率提升超过2  个百分点，达到17.6%，主要受益于植提物原材料价格下降和棉籽类产品价格回升；净利率提升1.6  个百分点，达到2016  年以来单季度最高；整体三费率较为平稳，略增加1  个百分点，主要是Q1  汇兑损失800  万元左右，财务费用率增加超过2个百分点。
        定位于全球植提物龙头，持续扩充品类，未来空间广阔。1、晨光从原材料到生产等一体化布局走在行业前列：辣椒红，精选高含量辣椒品种种植，未来自供比例达到2/3；辣椒精，在印度、赞比亚积极布局原材料和加工基地；叶黄素，新疆+印度双基地模式；甜菊糖叶，国内试种植，预计未来2-3  年将大规模布局，公司全球性格局初见态势。2、持续扩充品类：晨光从辣椒红拓展到辣椒精、叶黄素、甜菊糖，17、18  年花椒提取物也取得突破，证实了自身在生产+销量两个领域的竞争优势，目前多个小品种处于持续推广和布局中，依托于创新+低成本优势，多个小品类持续高增长和放量。3、未来空间广阔：1）大部分单品市场容量并不大，叠加因素明显；2）部分单品市场容量较大。同时，公司积极布局中药提取（邯郸子公司中药生产车间已完成投建），未来1-2  年有望在中药提取领域取得突破性进展。
        盈利预测与评级。预计2018-2020  年EPS  分别为0.55  元、0.80  元、1.13  元，未来三年归母净利润将保持43%的复合增长率。考虑到公司对辣椒红、辣椒精具有较强的定价权，叶黄素和甜菊糖市占率提升明显，小品类产品快速放量，给予公司2018  年33  倍估值，对应目标价18.15  元，维持“买入”评级。
        风险提示：原材料价格或大幅波动；汇率波动风险。