东吴证券-拓斯达-300607-业绩增长符合预期，机器人业务产销两旺-180425

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        事件1：公司公布2017  年年报，共实现营收7.64  亿元，同比+76.51%；实现归母净利1.38  亿元，同比+77.92%，扣非归母净利1.26  亿元，同比+103.68%。
        事件2：公司公布2018  一季度业绩，营业收入为1.79  亿元，较上年同期增30.14%；归母净利为0.34  亿元，较上年同期增58.18%；扣非归母净利润0.30亿元，同比+54.23%。
        投资要点
        机器人板块持续产销两旺，智能能源及环境管理系统业务跨越式增长
        分产品看，公司工业机器人及自动化应用系统营收4.35  亿元，占比56.94%，同比+84.73%；注塑机配套设备及自动供料系统营收2.09  亿元，占比27.40%，同比+36.15%；智能能源及环境管理系统营收1.00  亿元，占比13.16%，同比+225.58%。机器人主业营收占比持续大增，全年销售9138台/套机器人，同比+77.68%，体现公司的高市场认可度及强营销能力。智能能源及环境管理系统（原水、电、气系统集成业务）在2017  年进入全面发展阶段，客户由注塑厂家向其他制造业延伸，营收实现跨越式增长。
        毛利率略有回落仍领跑行业，研发费用攀升构筑竞争力壁垒
        公司2017  年毛利率36.78%，同比-4.88pct。其中工业机器人及自动化应用系统毛利39.24%，同比-1.95pct。注塑机配套设备及自动供料系统毛利45.34%，同比-5.47pct。智能能源及环境管理系统毛利21.20%，同比-3.75pct。上游原材料涨价、行业竞争激烈等原因导致公司毛利略有回落，但是仍处于行业可比公司的领先地位。公司持续增加在研发方面的投入，2015  年、2016  年及2017  年分别为0.18  亿、0.20  亿、0.43  亿元，2017  年研发投入营收占比5.69%，体现公司提高研发能力的决心。我们认为，掌握关键技术筑起核心竞争力壁垒，在竞争中掌握话语权。随着募投项目的落地，规模效应显现，公司整体毛利率将进一步回升。
        公司期间费率合计19.29%，同比-3.11pct，其中销售、管理、财务费用率分别为10.92%/8.73%/-0.36%，同比-3.33/-0.14/+0.36pct。期间费用改善系公司积极推进精细化生产要求，提高管理能力，降本增效进一步推进。
        全产业链的整体自动化供应商，机器换人浪潮下的最佳受益者
        公司是行业内少有的能够提供全产业链整体自动化的企业，致力于打造核心零部件研发+机器人本体自制+系统集成三位一体的工业机器人生态系统和整体自动化解决方案，定位为全球智能制造与服务综合提供商。
        我国制造业劳动力成本2007-2016  年复合增长率10.89%，劳动力人口占比连续五年下降，劳动力成本攀升、劳动力人口紧缺倒逼制造业企业向自动化转型升级。另一方面，工业机器人成本不断下降，“机器换人”具有经济性。2016  年我国制造业机器人密度仅为68  台/万人，远不及日本和德国的1/4，也不及全球平均水平的74  台/万人，发展潜力较大。
        同时，公司总部所在地东莞是全球制造业名城，3C  产业制造在全国具有绝对优势。政府大力支持机器人产业发展，每年划拨2  亿元经费推动3C企业“机器换人”，同时出台发展规划，确保推广应用2000  台国产智能数控装备、1000  台工业机器人、支持建设2  至3  个3C  产业的智能制造示范车间，本地机器人企业具有较好发展环境。公司拥有遍布汽车、3C、医疗、光电、新能源累计4600  家客户，庞大的客户基础+优秀的集成能力，未来将直接接受益机器人换人的大趋势。
        产能扩张+外延收购，业务增速有望进一步加快
        公司募投项目“工业机器人及智能装备生产基地”、“工业机器人及自动化应用技术研发中心”、“营销及服务网络建设”将于2018  年投入使用，公司产能、科研、营销实力进一步提升，未来订单将持续增长。
        2017  年公司通过投资设立了  6  家全资子公司，1  家控股子公司，进一步加强销售网络建设与信息化管理能力；2017  年11  月入股了掌握机器人核心零部件技术的武汉久同，进一步提高公司核心零件自制能力；2017年9  月收购野田智能20%股权，2018  年收购野田股份剩余80%股权，完善公司汽车制造领域自动化的业务布局，给公司带来客户渠道贡献和业务协同。公司产能扩张+外延收购不断推进，未来业务增速高确定性。
        盈利预测与投资建议
        我们预计公司将持续推进智能化转型，机器人业务持续放量，主业注塑稳健发展，未来有望成为行业领先的工业自动化整体解决方案提供商，预计公司2018-2020  年EPS  为1.59/2.24/3.14  元，对应PE  为39/28/20X，维持“增持”评级。
        风险提示：机器人行业竞争加剧；注塑机行业周期波动。