东吴证券-我武生物-300357-收入端再上台阶，费用率持续降低，18Q1超预期增长，公司业绩拐点已现-180425

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        投资要点
        一、事件：
        公司发布2018  年一季报，2018Q1  公司实现营收1.07  亿元，同比增长31.86%；实现归母净利润0.52  亿元，同比增长35.98%；实现扣非净利润0.49  亿元，同比增长33.02%。
        二、我们的观点    
        1、搭乘行业快班车，18Q1收入增长再上一阶  
        2018Q1公司实现营收1.07亿元，同比增长31.86%，收入增速为近五年来同期最高水平，高于去年同期14.5个百分点。一季度历来为公司的销售淡季，淡季增速显著提高充分显示出公司基本面拐点已现。我们认为，一方面随着免疫疗法市场认可度的提高，我国脱敏诊疗市场规模持续扩大。舌下免疫治疗作为变应性鼻炎的一线治疗方法，临床接受度和认可度快速提升。另一方面，公司依托专业的学术营销团队，通过多层次的学术会议加大产品推广力度，市场有效需求不断增长。  
        2、非投产周期拉长、成本换用个别计价法导致成本确认增幅较大  
        2018Q1公司营业成本达到708.8万元，同比增长207.6%，成本率较去年同期增加3.79个百分点。公司本期成本大幅增长原因有二：1）随着公司培养工艺的成熟、单次投种量增大，加之17年春节较晚、冬季非培养基投产周期相应增长，导致非投产期成本耗费增加；2）公司本期成本确认采用个别计价法核算，使得成本较高的产成品成本集中计入到了本期。
        3、规模效应凸显，费用率持续下降
        18Q1公司销售费用率较去年同期下降3.31个百分点，管理费用率较去年同期下降0.42个百分点，近年两项费用率基本呈连续下降趋势，表明公司的学术推广策略显效、盈利能力不断提升。
        4、持续推进新药研发，成立我武干细胞布局再生医学新领域
        报告期内，公司的屋尘螨皮肤点刺试剂盒收到总局下发的药品生产现场检查通知书，通知公司申报的该产品已经完成技术审评，将进入药品生产现场检查阶段。目前公司正积极安排并准备该产品的生产现场检查工作，预计上市后将进一步丰富公司的产品梯队、与现有产品形成有效协同。
        2018年4月，公司公告以自筹资金1.5亿元成立上海我武干细胞，该全资子公司将集中资源通过自行研发和与国内外最先进的干细胞技术及专家合作，在抗衰老和再生医学领域进行重点开拓。本次投资设立我武干细胞有助于落实公司进入新的重大创新医药领域战略，进一步提升公司核心竞争力。
        三、盈利预测与投资建议  
        我们预计2018-2020年，公司营业收入分别为5.02亿元、6.46亿元和8.38亿元，归母净利润分别为2.53亿元、3.36亿元和4.49亿元，对应EPS分别为0.87元、1.16元和1.54元。考虑到公司在我国脱敏治疗领域具备稀缺性，未来产品渗透空间广，短期渠道布局迎来收获，中长期过敏诊疗产品集群化稳步推进。因此，我们维持对公司的"增持"评级。
        四、风险提示  
        行业政策变化风险：主导产品较集中的风险：新药开发进度不达预期的风险。