东方证券-七匹狼-002029-一季度如期高增长，投资并购落地有望开启新篇章-180423

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        核心观点
        17  年一季度公司营业收入与净利润分别同比增长13.90%与18.45%，扣非后净利润同比增长14.38%，盈利增速环比上年基本持平，公司预计18  年1-6  月净利润变动幅度在0-30%之间。
        一季度公司综合毛利率同比略微提升0.05pct，期间费用率同比上升2.02pct，其中销售费用率同比上升1.52pct，管理费用率基本持平。一季度为公司2018  春夏季产品发货高峰期，代理商使用信用额度提货，公司应收账款较年初增长33.17%；经营活动净现金流同比减少85.62%，主要是由于支付采购款及缴纳企业所得税和增值税款；存货较年初减少12.04%，公司计提各项资产减值准备合计3949  万元，同比减少20.31%，显示在终端零售持续回暖下，公司存货情况得到有效控制。
        公司市值安全边际高，未来股价弹性在于主业持续回暖、新品牌培育和投资领域的突破。15  年公司明确了由“纯实业”转化为“实业+投资”的运营方式，依托“实业”产业链资源组建时尚投资平台，通过“投资”构建时尚消费生态圈，公司持续在时尚、金融产业进行布局。公司已完成收购法国同名设计师轻奢品牌KarlLagerfeld  大中华区业务80.1%股权，此次并购是七匹狼打造时尚集团战略的一次重要落地，在完善公司品牌组合、扩大目标客群的基础上，未来Karl  Lagerfeld  在大中华区若如海外一样快速扩张也有望增厚公司业绩。我们预计未来公司股价的催化剂更多将来自于投资领域的进一步突破和终端持续回暖带来的业绩弹性。公司目前67  亿左右的总市值，包含45  亿左右类现金资产（账面现金+理财产品），同时还有大量升值的商铺资产，市值安全边际很高。
        财务预测与投资建议
        我们维持公司2018-2020  年每股收益分别为0.51  元、0.63  元与0.75  元的盈利预测，维持公司2018  年21  倍PE  估值，对应目标价10.71  元，维持公司“买入“评级。
        风险提示：终端持续低迷和库存消化不畅给公司带来的压力等