国金证券-汽车上游资源行业研究：钴，KCC解散风波，影响几何-180425

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        事件
        4月22日，嘉能可子公司  Katanga  矿业公司发布公告称，由于子公司  Kamoto  Copper  Company（KCC）未能如期解决其先前披露的资金短缺问题之后，合资伙伴刚果国有矿业公司  Gecamines  已经提起法律诉讼以解散KCC。消息公布之后，4  月  23  日，Katanga  mining  的股价下跌近  50%，收于0.91加元。
        评论
        KCC解散风波反映出刚果钴供应链的脆弱性，有望助推钴价上涨。前段时间刚果金政府单方面提高矿业税率的行为，以及近日  Gecamines  要求解散  KCC  的诉讼，均反映出“在铜钴价格大幅上涨的背景下，刚果金政府渴望分得更大利益蛋糕的举动”，预计未来此类事件仍会层出不穷，短期助推钴价上涨。
        KCC解散风波对  KCC  复产进程的影响有限。1）KCC  近期披露的复产进程与原计划相符，印证复产进程到目前为止未被推迟；2）Katanga  表态将会采取所有必要措施维持  KCC  的持续运营，以实现这一事件的快速解决，并且表示不太可能会影响钴矿的复产进度；3）Gecamines  的诉讼请求，本质是希望更多瓜分铜钴价上涨的蛋糕，因此，不会通过阻挠复产来获得利益。
        Katanga  股价大幅下跌，反映过度悲观的情绪，建议投资者积极关注。据测算，若  katanga  承担  80%的弥补资本缺口的资金，其实际损失仅  8.4  亿美元，但仅  KCC  复产三年内的毛利润就高达  96  亿美元，折合  katanga的权益毛利为  72  亿美元。整体来看，即使  katanga  豁免  KCC  债务去弥补资本缺口，也不会对公司产生伤筋动骨的影响。因此  Katanga  股价大幅下跌，无疑是市场反应过度的一种表现，建议投资者积极关注。
        投资建议
        我们坚定看好新能源汽车行业的政策前景以及钴的涨价空间。维持钴板块的买入评级。推荐标的：华友钴业、寒锐钴业、洛阳钼业。
        风险提示
        Gecamines  和  katanga  谈判最终未能达成一致。
        补贴退坡力度超预期，导致钴在新能源汽车领域的需求量下行。
        宏观经济增长乏力导致需求下滑，导致钴在其他领域需求下行。