安信证券-新高教集团-2001.HK-内生优势促业绩释放，外延扩张助行业整合-180403

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        公司具有三大亮点：高就业率、强大异地复制能力、资产优质。①就业率远超行业平均水平，且高于同类竞争对手：云南学校2014-2017年就业率水平均处于98%以上，贵州学校作为公司异地扩张的首个项目2015-2017年就业率水平亦均高于97%；行业平均水平约为77-78%，公司毕业生就业率水平远高于行业水平，亦高于行业同类竞争对手；②民办高等教育发展迅速，各教育集团快步"跑马圈地"，公司采取低入学率优先扩张战略，同步保证扩张速度和发展空间；③高校资产质优，具有较强竞争力：云南工商大学为云南省第一的民办高等院校；贵州工商职业学院为贵州第三所民办高等教育机构；哈尔滨华德学院位列中国民办本科院校竞争力100强中第89位，是黑龙江省内排名第四的民办高等院校。
        资本推动下民办高等教育行业面临整合，先发优势尤为关键。①高中毛入学率提高、技术人才短缺，高等教育供给不足；政策鼓励下，民办高校市场空间有望突破千亿规模；②民办高校进入壁垒极高：行业环境监管严格，新校建立需政府规划，本科院校更受学额限制；办学时间短暂无法积淀社会认可教育品牌；资本需求巨大，土地、设施均受限；③行业极度分散，资本推动下集中度势必提升，先发优势尤为关键。  
        内生稳健增长，外延高速扩张。①云南学校是公司设立的第一所学校，已成为云南省民办高等院校领军者，获云南省教育厅大力支持，云南省教育厅批准云南工商大学"十三五"期间在校生规模扩大到44000人；②贵州学校是公司异地自建的第一所高校，成立后高速发展，验证了公司业务快速复制能力；③收购4所+自建中1所，外延高速扩张：收购哈尔滨华德学院全部办学权益；与湖北民族学院联合办学，开设湖北民族学院科技学院；收购洛阳科技职业学院、新疆财经大学商务学院，并自建西北工商职业学院，拟于2019年9月开始招生，招生规模约1.5万人。
        投资建议：根据我们对各校的经营预测，预计公司2018-2020年的收入分别为5.64亿元/7.87亿元/9.83亿元，对应增速36.15%/39.43%/24.95%；净利润分别为2.79亿元/3.27亿元/3.84亿元，对应EPS0.20/0.23/0.27；行业正在整合，已上市公司具有资本优势，占据先发优势，给予2018年净利润26xPE，目标价5.02元人民币，对应HK$6.34，给予买入-A  的投资评级。
        风险提示：重大教学事故风险，外延并购不及预期，政策限制学费提价风险，招生情况不及预期，学额受到政策限制。