华泰证券-国祯环保-300388-年报点评：在手订单充足，夯实业绩高增长基础-180424

《华泰证券-国祯环保-300388-年报点评：在手订单充足，夯实业绩高增长基础-180424（5页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《华泰证券-国祯环保-300388-年报点评：在手订单充足，夯实业绩高增长基础-180424（5页）.pdf（5页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

        业绩符合预期，订单充足助力业绩高增
        公司17  年业绩符合预期，收入快速增长，工程收入占比提升，整体毛利率下滑8.0pct，公司经营稳健，在手订单充裕望支撑公司高增长，适当上调盈利预测，预计2018-19  年EPS  为1.01/1.32  元（调整前为0.69/0.89  元），引入2020  年EPS  为1.69  元。参考可比公司18  年平均P/E  为22x，考虑公司业绩高增可享受一定估值溢价，给予18  年23-25x  目标P/E，目标价23.23-25.25  元（前次22-24  元），维持“增持”评级。
        工程类收入占比提升8.0pct，综合毛利率下滑8.0pct
        公司17  年营收26.3  亿元（+79.7%），归母净利1.9  亿元（+49.6%）。小城镇环境治理/水环境治理/工业废水处理同比增长168.2%/86.5%/5.0%。工程类订单/运营类订单确认收入14.7/9.6  亿元（+142.6%/+43.5%）。公司水环境治理类项目订单取得较大突破，工程类收入占比由41%升至56%，由于工程类项目毛利率较低，导致17  年整体毛利率下降8.0pct  至24.9%，工业废水处理/水环境治理/小城镇环境治理毛利率20.0%/27.4%/20.5%（同比-9.7/-7.7/-7.1pct）。三费费率管控良好，同比下降0.9pct。剔除特许经营权投资后的经营性现金流净额为3.8  亿元，和净利润匹配程度较高。
        运营规模稳步增加，工程订单增长435%
        截至17  年底，公司拥有近百座污水处理厂，污水处理规模446  万吨/日（+69万吨/日）、管网运营规模3305  公里/年、泵站125  座，报告期内，公司已投运污水厂处理规模/管网规模分别为350  万吨/日、2522  公里/年。2017年公司新增工程类订单47.6  亿元（+435%），特许经营类订单32.7  亿元（+211%），新增订单合计80.3  亿元，为17  年营收3  倍。工程类在手订单35.8  亿元（+190%），特许经营类订单未完成投资额为29.2  亿元（+248%）。公司运营规模稳步增加，工程订单实现高增长，在手订单充足，2018  年Q1业务预告归母净利继续大增90%-120%，彰显公司优秀拿单和订单转化能力。
        引入国资铁路基金+可转债发行，解决资金促项目加速落地
        2017  年11  月，安徽铁路发展基金以18.08  元/股的价格受让丸红株式会社及其一致行动人丸红（北京）持有的公司全部股权，成为公司的第二大股东（持股12.9%）。安徽铁路发展基金隶属于安徽省国资委，其国资背景预计会在拿订单方面给公司带来协同效应。此外，公司公告2017  年11  月完成公开发行可转债，募资5.97  亿元。同时分别与中融大有、申万宏源各成立一个不超过20  亿元的产业资金。可转债+产业资金充实了公司资金存量，有效解决公司工程项目扩张带来的资金需求，促进项目加速落地。
        上调盈利预测，维持“增持”评级
        我们对相应假设进行了调整，预计2018-19  年EPS  为1.01/1.32  元（调整前为0.69/0.89  元），引入2020  年EPS  为1.64  元。参考可比公司18  年平均P/E  为22x，考虑公司业绩高增可享受一定估值溢价，给予18  年23-25x目标P/E，目标价23.23-25.25  元（前次22-24  元），维持“增持”评级。
        风险提示：应收账款回收风险，毛利率大幅下滑，项目进度不及预期。