华泰证券-海格通信-002465-季报点评：Q1符合预期，业绩迎来向上拐点-180424

《华泰证券-海格通信-002465-季报点评：Q1符合预期，业绩迎来向上拐点-180424（7页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《华泰证券-海格通信-002465-季报点评：Q1符合预期，业绩迎来向上拐点-180424（7页）.pdf（7页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

        2017  年公司业绩下滑，2018  第一季度公司业绩回暖
        海格通信2017  年实现营业收入33.52  亿元，同比下降18.61%，归母净利润2.93  亿元，同比下降44.68%，低于预期。2018  年第一季度实现营收7.62  亿元，同比增长2.45%；归母净利润为0.27  亿元，同比增长44.7%，符合我们的预期。公司预计2018  年上半年度可实现盈利1.66-2.07  亿元，上半年净利润同比增速预计为20%-50%，我们认为公司有望迎来业绩拐点，维持“增持”评级。
        与市场不同观点：军队采购政策明确，非军工领域业务多点发展
        受军需订单减少的影响，2017  年公司业绩出现下滑，今年随着军改落地，公司军工领域业务营收有望恢复稳定，非军工领域业务维持多点均衡发展，我们认为2018  年公司业务将迎来业绩的向上拐点，重回增长趋势。
        与众不同的逻辑1：军改落地，军工业务收入回暖
        随着军改走向尾声、相应军方组织编制落定，军品采购迎来恢复期，公司受军改扰动影响开始减轻，用户装备采购合同陆续签订与实施，据一季报披露，2018  年以来签订标的为卫星通信、北斗导航等总额达7.48  亿元的重要订单，预期未来军工业务营收迎来恢复性增长。
        与众不同的逻辑2：国际环境持续动荡，国防军工与信息安全重要性凸显
        国际形势日趋复杂，政治经济环境进入动荡期，中美贸易战揭示了美国扼制我国信息科技发展的意图，美英法巡航导弹对叙利亚首府的“精确打击”事件再一次警示出国防工业发展的必要性，信息安全及科技自主成为今年的主旋律，卫星导航领域北斗系统战略意义凸显。海格通信作为我国军用通信、导航及信息化领域最大的整机和系统供应商之一，符合当前国家战略布局需求，北斗业务有望恢复高增长率，未来发展潜力看好。
        与众不同的逻辑3：非军工业务收入稳步增长，提供良好补充
        公司业务多点开花，对军工收入依赖性逐渐降低，信息服务、航空航天业务板块子公司收入稳步增长，为公司应收提供良好补充。公司全资子公司海格怡创中标《中国移动广东公司2018-2019  年驻地网施工及初装一阶段服务单位公开招标项目》5  个标段，预计中标合同额总计约2.40  亿元，民用通信领域收入增长稳定。
        维持“增持”评级
        公司受益未来军品需求稳定，营收出现恢复性增长，结合公司2017  年度报告和2018  年一季度报，我们预计公司2018-2020  年归母净利润分别为5.18/7.19/8.84  亿元（调整前18-19  归母净利润为8.64/11.62  亿元），按照4  月24  日收盘价对应PE  为50.06/36.05/29.34x。参照18  年可比公司估值PE  平均值45.68，给予公司18  年PE  52-54  倍，目标价为11.44-11.88（调整前为13.30-15.20），维持“增持”评级。
        风险提示：  军队订单延迟落地，北斗产业发展不及预期，卫星移动通信产业发展不及预期。