西南证券-小天鹅A-000418-量价齐升，龙头受益-180425

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        投资要点
        事件：公司发布2018  年一季报，实现营收  68.1  亿元，同比增长  19.7%，实现归母净利润5  亿元，同比增长28.7%。报告期内，公司营收稳健增长，业绩持续靓丽，盈利能力稳步提升，符合我们之前给出的预期。
        洗衣机行业量价齐升，龙头受益。据中怡康数据，2018  年Q1  国内洗衣机零售量同比+7.4%，零售额同比+15.0%。3  月，洗衣机行业整体均价同比提升12.9%，美的系提价幅度尤为明显（小天鹅+14.8%，美的+21.2%）。公司受益于行业消费升级趋势，叠加自身产品、品牌、渠道全方位提升，实现收入利润快速增长。
        利润端：盈利能力提升。报告期内，主营业务毛利率27.26%，较17Q1  提升1.57pp；净利率8.36%，较17Q1  提升0.66pp。一方面，原材料价格趋稳，成本控制优于去年同期；另一方面，滚筒升级带来的产品均价提升是更长期的行业逻辑，我们预计洗衣机结构优化带来的盈利能力提升还将持续，公司作为行业龙头，充分受益。
        现金流充裕，周转效率提升。报告期末，公司自有资金已达141.1  亿元，现金流充裕，资产质量良好。同时，在公司“T+3”持续推进下，周转效率进一步提升，存货周转天数21  天，较去年同期下降5  天，营收账款周转天数22  天，较去年同期下降1  天。企业实现快速周转，将更充分发挥资产价值，同时也反应出公司经销商层面也实现了快速周转，降低渠道资金成本，增厚了渠道利润。
        盈利预测与投资建议。预期公司18/19/20  年EPS  分别为3/3.67/4.41  元。参考家电板块一致预期，考虑洗衣机行业消费升级带来的价量齐升，预计公司内外销将持续增长，给予公司2018  年25  倍估值，对应目标价75  元，维持“买入”评级。
        风险提示：汇率波动风险，原材料价格波动的风险，新品推广不及预期。