华泰证券-三棵树-603737-季报点评：一季度亏损收窄，盈利能力提升-180424

《华泰证券-三棵树-603737-季报点评：一季度亏损收窄，盈利能力提升-180424（5页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《华泰证券-三棵树-603737-季报点评：一季度亏损收窄，盈利能力提升-180424（5页）.pdf（5页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

        一季度亏损收窄，看好全年业绩增长
        4  月24  日，公司公布2018  年一季报，Q1  实现收入3.89  亿元，YoY  +15.9%亏损780  万元，较去年同期亏损1284  万元明显收窄，而且是在政府补助较去年减少133  万元情况下实现。考虑到Q1  是行业淡季，一季度亏损符合市场和我们的预期。继续看好公司全年的业绩增长，全国跑马圈地加速扩张，维持“增持”。
        毛利率环比继续改善，成本压力缓解
        一季度综合毛利率同比下跌4.46pct，但是环比2017Q4  上涨1.51pct，达到42.13%，是2017Q3  以来环比第二个季度改善。根据公司2017  年年报，乳液、助剂、颜填料、钛白粉、溶剂是公司主要的原材料，分别占营业总成本23%、15%、14%、6%、5%，2017  年采购均价分别上涨9%、7%、-3%、31%、18%，原材料成本上涨是2017  年公司始终需要面对的问题。2018  年Q1  这几项原材料分别上涨-4%、34%、-15%、9%、15%，除了助剂一项以外，其他几项原材料成本上涨力度在减弱，成本压力尽管仍然存在，但是开始逐步缓解。
        家装漆售价明显提升，工程漆价格企稳
        一季度家装漆实现销售收入1.43  亿元，同比增长11%，家装漆销售均价同比提升26%，销量有所下滑，与Q1  的消费淡季有关，渠道价值深挖以及单个网点营业额增加将继续助推家装漆产品长期稳定增长，“马上住”服务推广也将起到拉动产品销量作用，我们预计Q2  家装漆将重新回归上升通道。工程漆一季度实现收入1.55  亿元，同比增长15%，销量增长21%，均价同比下跌2%，工程漆销价下跌在预期内，与2017  年全年均价下滑7%相比，跌幅收窄。我们认为三棵树工程漆业务对标雨虹，未来也将复制雨虹，走全国布局高速扩张道路
        维持“增持”评级
        我们认为公司是国产墙面涂料民族品牌稀缺标的，目前涂料市场仍然以一次涂刷为主，随着地产后周期发力，重涂市场占比有望逐步提升。公司在全国渠道完成布局，未来继续深挖渠道价值，同时工程业务对标雨虹，也有望走上全国扩张的快速路径。预计2018-2019  年公司净利润分别为2.6/4.1/5.7  亿元，对应PE  分别为27/18/13X，维持“增持”评级。
        风险提示：地产数据不达预期，原材料成本上涨，重大安全环保生产事故。