华泰证券-众信旅游-002707-行业继续回暖，龙头延续高增长-180425

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        行业继续回暖，公司Q1  业绩高增长，盈利能力提升
        公司2018Q1  收入24.64  亿，同比增10.19%，增速较平淡主要因17Q4需求提前释放，17Q4  收入大增60.10%；18Q1  实现归母净利润6578  万，同比增31.04%，扣除投资收益及所得税影响，实现扣非归母净利润6034万，同比增21.54%，符合预期。因优化产品结构、严格控制成本费用、毛利率增长等，利润增速高于收入增速。公司预计2018  H1  净利润增速在0%-50%。出国游长期景气，行业市场份额有望向龙头加速集中，公司管理层执行能力强，规模优势显著，出境游行业最纯正龙头，目标价15.6-16.4元，维持买入评级。
        Q1  航空数据和外国旅游局数据显示出境游景气持续复苏
        据Wind，四大航18Q1  合计国际客运量同比增速13%，出境游延续较高景气度。据各国旅游局，18Q1  中国赴日游客同比增18%，赴泰游客同比增30%，维持较高景气度。新西兰因16  年底地震造成低基数，中国赴新西兰游客今年2  月同比大增104%；土耳其恐袭、军事政变等负面因素逐渐消退，中国赴土耳其游客今年1-2  月合计同比增99%。考虑18  年中欧旅游年催化，我们预计欧洲市场有望健康增长，亚洲市场在低基数上有望明显复苏，我们预计18  年出境游有望恢复高景气。
        规模效应带来毛利率提升，零售拓展导致费用率略增加
        18Q1  收入增10.19%，增速较平淡主要因17Q4  需求提前释放，收入大增60.10%。历史看Q1  收入占全年比例不高，预计Q2、Q3  收入增速有望恢复较高水平，全年仍维持我们前期预测。18Q1  毛利率12.37%，同比17Q1提高1.27pct，环比17  Q4  提高2.65pct，主要因整合竹园规模效应显现，批发零售毛利率均提高。18Q1  销售费用率同比增0.68pct，管理费用率同比增0.03pct，财务费用率因计提银行借款、可转债等利息支出增长，同比增0.41pct。18Q1  预付款项期末余额较期初增80.68%，主要因预付较多款项以获取更多折扣。预收款增长24.37%，反映下游预定情况较为健康。
        行业长期景气，出境游龙头恢复高成长，维持买入评级
        出国游长期景气，公司品牌、规模优势突出；零售转型加速，随直营、外延并购、加盟并举，有望加速扩张；规模效应显现、零售占比提升有望带动毛利率持续提升；17  年深度整合后，18  年轻装上阵，释放业绩弹性预计18-20  年EPS0.40/0.54/0.72  元，当前股价对应PE29/21/16  倍，行业可比公司18  年平均PE27  倍，考虑公司18-20  年平均利润增速33%，出国游长期景气，公司持续整合产业链上下游，对应18  年EPS  给予39-41倍PE，目标价15.6-16.4  元，维持买入评级。
        风险提示：定增解禁风险；突发事件风险；零售业务拓展进度速低于预期、费用管控低于预期。