东兴证券-久吾高科-300631-下游需求回暖，盐湖提锂蓄势待发-180423

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        事件：
        公司披露2017  年年度报告，2017  年公司实现营业总收入2.9  亿元，比上年同期增长19.35%；实现归母净利润4504  万元，比上年同期增长4.58%。实现扣非归母净利润3754  万元，去上年同期增长12.39%。同时公司发布2018  年一季报，实现营收4601.59  万元，同比增长8.67%；实现归母净利润308.11  万元，同比增长17.38%；实现扣非归母净利润211.83  万元，同比增长27.22%。
        观点：
        1、  下游客户需求整体回暖，业务新领域有所突破。
        2017年公司实现营业总收入2.9亿元，比上年同期增长19.35%；实现扣非归母净利润3754万元，去上年同期增长12.39%。公司上市首年实现业绩增长良好开局，主要是由于1）市场环境整体回暖，下游行业在技术改造和环保水处理等方面的投资需求逐步释放，传统化工盐水精制领域合同保持稳定增长，工业过程分离和特种水处理领域也增长良好。2）受益于公司长期的技术研发投入，下游新应用领域业务取得突破：钛白粉废水处理斩获首单；多晶硅切削液处理和发酵行业小孔径膜在发酵行业推广、盐湖提锂中试项目均取得较大进展；冶金、化工等行业的工业废水零排放和工业纯水处理项目继续收获较大订单，对业绩贡献较为明显。
        由于原材料价格上涨等因素，公司毛利率下滑1.23%至41.69%，各项费用控制良好，期间费用同比增加4.62%，其中销售费用同比增加14.34%，财务费用、管理费用分别同比下降16.77%、0.92%。
        2、  陶瓷膜龙头，行业领先地位不断巩固。
        公司具有系列化陶瓷膜材料自主研发能力及膜分离技术应用工艺，是国内该领域的佼佼者。公司始终坚持推进技术研发，在前瞻性基础技术、膜材料制备、膜装备制造和膜应用技术等研究方向保证研发投入。2017年，公司研发资金投入1707万元，占营收比重5.82%，连续三年研发投入在1700万元以上。未来公司将继续探索在膜法提锂、钛白粉废水处理、气体发酵制乙醇、小孔径陶瓷膜、膜法制糖等新领域的应用，开拓公司新增长点。
        3、  盐湖提锂蓄势待发，打造未来业绩新增长点。
        随着电动汽车产销量的爆发带来动力锂电需求增长，锂产品供应偏紧，使得碳酸锂价格长期维持在高位，目前盐湖企业都在积极研发技术、扩产盐湖提锂产能，随着高镁锂比盐湖提锂技术逐步成熟，百亿材料设备市场有望开启。公司已完成了盐湖卤水膜法提锂的中试，实现较好的效果。2018年3月，公司中标五矿盐湖1万吨碳酸锂项目镁锂分离成套装置采购，成交金额2.7亿元，首个盐湖提锂项目的中标标注着公司在该领域已取得重大进展，未来有望成为新业绩增长点。
        结论：
        我们预计公司2018-2020年主营收入分别为4.62亿、7.51亿和10.61亿元，归母净利润分别为0.77亿、1.28亿和1.76亿元，对应EPS分别为0.75元、1.24元和1.72元，对应PE分别为37倍、22倍和16倍，维持公司“推荐”评级。
        风险提示：
        盐湖提锂订单不及预期；下游需求下滑。