兴业证券-御家汇-300740-一季报符合预期，关注多品类发展-180424

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        投资要点      
        事件：公告1Q18  营收为  3.8  亿，同比  42.1%，毛利率为  55.2%，同比+3.9ppts，归母净利为  2933  万元，同比增  19.8%。费用率  45.2%，同比＋5.5ppts。以当前  1.6亿股本估算  EPS  为  0.18  元股。拟  10  派  4  元以及  10  转  7  股。
        净利润增速下滑主要来自费用率提高。公司一季度营收维持  42.1%高速增长，并且随著规模效应毛利率提升  3.9ppts  至  55.2%，然而净利润增速降至  19.8%，主要原因来自于费用率增长  5.5ppts。其中公告提及销售费用增长  73.44%主要是公司加大渠道投入和市场投入所致。公司在拓展多品类以及线下渠道的同时必定增加费用成本，符合我们先前预期。长远来看，此前期投入成本仍为必须，我们期待公司后续品牌知名度的拓展。
        携面膜基础拓展品牌影响力。公司长期沉淀已形成几大特色优势  1、公司面膜产品管控严格，拥有竞争优势；2、代理的海外知名品牌有丽得姿、城野医生、强生；3、面膜板块初具领先优势。根据星图数据显示御泥坊在线上面膜市场市场排名第三，市场占有率为  5.4%，旗下代理品牌丽得姿在线上面膜市场排名第六，市场占有率为  2.6%，综合来看公司线上市场占有率达到  8%。未来公司将在多品类以及强化线下体验的模式下强化品牌影响力，御家汇已经进行布局和尝试，在全国的  3000    多家屈臣氏门店、400    余家沃尔玛以及各大城市化妆品专营店都已经上架。而我们认为未来的电商渠道将是行业核心资源，通过电商渠道公司已积累多年数据以及经验，未来有望抓住线上线下融合机遇。
        盈利预测及投资评级：预期公司将持续享受线上带来的高增速，搭配现有市场影响力强化公司迈向化妆品集团的可能性。些微调整  18-20    年归母净利润预估分别为  1.96  亿/2.45  亿/2.98  亿，EPS  分别为  1.23/1.53/1.87；对应  2018  年  4  月  24  日收盘价的  PE  分别为  42x、34x、28x。给予“审慎增持”评级。
        风险提示：化妆品线上消费能力提升不达预期，多品类发展不达预期，品牌提升不达预期，国内可选消费增速回落。