光大证券-河钢股份-000709-2017年报及2018年一季报点评：2018Q1仍受制于环保限产，业绩表现平淡-180423

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        ◆环保限产削减钢产量，2017  年业绩表现平淡。公司2017  年实现归母净利润18.17  亿元，同比仅增长17%；2017  年公司吨钢净利润仅为69  元/吨。在钢铁行业整体繁荣的背景下，公司盈利改善幅度并不突出，盈利表现较为平淡。主要原因是公司受环保限产影响，2017  年钢材产量同比下降了8.3%，毛利率、净利率同比均有所下降。。
        ◆2018  年Q1  仍受环保限产影响，盈利复苏缓慢。采暖季限产时段是2017年11  月15  日-2018  年3  月15  日，公司2018Q1  盈利继续受影响，归母净利润仅3.73  亿元，同比大幅下降42%。环保限产使公司2018  年计划生铁产量同比下滑，但由于增加废钢使用等因素，公司2018  年计划粗钢、钢材产量同比小幅提升，可对业绩构成一定支撑。
        ◆板材为主的大型国有钢企，钒产品具有特色。2017  年公司板材产品营收占60%，并具备高端汽车板、家电板制造能力。我们预计2018  年由于钢铁行业供给弹性的显现，钢价或将震荡下行；但由于板材供给弹性相对较小，价格相对平稳，公司业绩或将相对稳健。此外公司钒渣产量约为15万吨/年，钒铁价格2018  年以来维持高位，也有望支撑公司业绩。
        ◆预期钢产量回升盈利稳健，给予“增持”评级。预计公司钢材产量逐步回升，公司整体盈利水平稳健，我们预计公司2018-2020  年归母净利润分别为18.69  亿元、19.49  亿元、20.11  亿元。公司当前PB(2018E)仅有0.75  倍，参照可比公司估值，我们给予河钢股份2018  年0.85  倍PB  估值，6  个月目标价3.73  元。首次覆盖给予“增持”评级。
        ◆风险提示：（1）钢价波动风险。（2）环保限产力度超预期影响。