兴业证券-天音控股-000829-扣非净利大幅增长，零售彩票业务持续拓展-180424

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        投资要点
        事件：公司公告2017年年报，营收396.28亿元/+17.09%，归母净利2.34亿元/+4.82%，扣非归母净利2.45亿元/+70.75%，期末股本摊薄EPS为0.22元/股，每10股派发现金红利0.22元。  
        扣非归母净利大幅增长，费用控制成效显著。2017年公司营收、归母净利增速分别为+17.09%/+4.82%，扣非归母净利增速达70.75%，主要原因在于：1）去年同期公司处置两公司股权，产生1.13亿元非流动资产处置收益；2）期间费用率为3.46%/-0.49pct，其中销售费率1.70%/-0.43pct、管理费率0.81%/-0.25pct降幅较大，主要原因在于公司精简人员、提高效率使得工资、劳务费、出差费等费用减少；财务费率0.95%/+0.19pct有所增加，主要原因在于票据贴现息支付增长。  
        持续深耕手机分销渠道，零售拓展和服务业务得到长足发展，供应链金融前景广阔。2016年公司以苹果Mono和华为HESR项目合作为契机，布局和发展的零售拓展服务模式在2017年得到长足发展。目前公司分销覆盖8万家以上门店，近500个作业网格直接覆盖超过20,000家合作客户，同时苹果和华为体验店项目累计实现超过2000家体验店的拓展与服务，居行业领先地位。  
        彩票业务上国内市场稳扎稳打，海外拓展初见成效。截止2017年底，公司电脑彩票系列软硬件产品全面覆盖国内12个省级福彩市场、2个海外市场；即开型彩票核心销售系统覆盖国内4个省级福彩市场；体彩终端产品覆盖18个省级体彩省份市场，6个海外市场。  
        收购天音通信剩余30%股权，利益绑定后管理层积极性明显提升。2017年8月，公司通过定增收购天音通信剩余30%股权，天音通信管理层与公司的利益实现紧密绑定，提升管理层积极性。  
        盈利预测与投资评级：公司主业手机分销业务平稳增长，新增彩票业务发展迅猛、动作频频，已经成为公司新的利润增长点，白酒等其他业务惊喜不断，多元化布局降低公司经营风险。调整公司2018-2020年EPS至0.27/0.35/0.45元，4月24日收盘价对应PE分别为31/24/19倍，维持维持"审慎增持"评级。          
        风险提示：彩票业务拓展进度不及预期，手机分销竞争加剧，彩票行业政策收紧