光大证券-海螺水泥-600585-2018年一季报点评：淡季中毛利率41.3%，旺季表现值得期待-180424

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        ◆公司报告期内业绩同比增长121.9%，EPS  0.9  元
        2018  年1-3  月公司实现营业收入187.7  亿元，同比增长37.6%；营业成本110.2  亿元，同比增长12.7%；营利利润61.9  亿元，同比增长120.6%；归属上市公司股东净利润47.8  亿元，同比增长121.9%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润46.7  亿元，同比增长200.7%（2017  年一季度出售部分股票等致投资收益达4.8  亿元）；每股收益0.9  元。
        ◆毛利率为史上一季度次高值，期间费率下降
        报告期内公司综合毛利率41.3%，同比上升12.2  个百分点；销售费率3.9%（同比-1.6pct），管理费率4.1%（同比-1.3pct），财务费率0.3%（同比-0.06pct）；期间费率8.3%（同比-2.9pct）。报告期内，预计公司产销量总体较17  年同期持平；公司综合产品吨价格达329  元，吨毛利达136元，吨净利达84  元，分别同比提高98、69、47  元。
        供需稳定之下，水泥价格大幅上涨导致公司毛利率达史上一季度第二高（2004  年一季度毛利率52.8%为史上最高值）。2018  年一季度，我国水泥产量同比下降4.5%，下游需求中，固定资产投资增速7.5%，房地产投资增速10.4%；环保及错峰生产等限制供给，总体供需格局稳定。2018年初水泥价格基础较好，全国及华东区域高标P.O42.5  水泥累计均价分别同比上涨23%、43.4%，海螺水泥成本费用管控强，盈利继续大幅增长。
        ◆盈利预测与投资建议
        2018  年以来，水泥行业景气度持续向好，海螺水泥主营的华东、中南等区域景气度全国最优，产品价格同比上涨幅度大，同时其成本费用控制最为优秀，淡季中盈利继续高增长。当前二季度为南北地区共同旺季，水泥价格表现较强，旺季中盈利有望继续向好。
        我们维持对公司2018-2020  年盈利预测，预计其归属母公司净利润分别为221.3、249.1、260.9  亿元，对应EPS  分别为4.18、4.70、4.92  元，维持目标价37.62  元，对应公司2018  年9  倍PE  水平，维持“增持”评级。
        ◆风险提示：宏观经济形势大幅恶化，原料价格上涨的风险等。