财通证券-小天鹅A-000418-内销结构改善，业绩略超预期-180424

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        公司2018Q1营收/业绩同比+19.7%/+28.7%。2018Q1公司实现营收68.1亿元（yoy+19.7%）；归母净利润5.1亿元（yoy+28.7%），收入增速符合预期，业绩增长略超预期，公司转为有质量增长，内销结构改善加大力度落地驱动毛利率充分上升。
        收入端：内销量价提升，外销平稳过渡。分地区看，预计18Q1内销/出口收入同比增速约25%及小个位数。内销方面，收入增长源于量价齐升，产业在线1-2月公司洗衣机内销+18%，显著快于行业增速（+8%），内销份额提升2.7pcts至29.8%；滚筒、干衣机等高毛利产品占比提高助力结构优化，预计18Q1公司内销价格同比增长10%左右。外销方面，18年初人民币大幅升值，公司战略性调整出口节奏，18Q1外销个位数增长且毛利率平稳，外销出货或于二季度逐步正常化。
        利润端：内销结构改善助力毛利率提升。2018Q1公司毛利率27.26%（同比+1.6pct,环比+3.0pct），预计内销毛利率同比提升约2个百分点，外销毛利率相对平稳。18年公司致力实现有质量的增长，更大幅度优化产品结构从而实现均价以及内销毛利率改善；人民币升值背景下，公司积极同海外客户价格谈判从而保证外销利润率平稳运行。18Q1期间费用率同比下降0.55pct，销售费用和管理费用率基本平稳，财务费用率同比-0.7pct（部分银行理财转为结构性存款从而增加计入财务费用的利息收入）。综上所述，公司18Q1净利率同比+0.7pct，环比+1.1pct至8.4%。展望未来，2018年成本和汇兑同比压力有望缓解，产品结构优化利于利润率提升。
        资产质量：现金流充沛，自有资金丰厚。2018Q1年公司自有资金141.1亿元（yoy+16%），占总资产的70%，高现金比例提供丰厚安全垫；18Q1经营性现金流净额2.9亿元，同比+268%，公司经历17Q1原材料备货+现金管理政策调整，净利润与现金流转为常态化匹配。18Q1公司净营业周期-12.9天，其中存货和应收账款周转天数同比-5.2/-0.8天，主业运转只需合理利用上下游资金，有效降低财务成本和现金流风险。
        风险提示:行业竞争加剧，原材料成本急剧攀升，人民币大幅升值。