东方证券-合力泰-002217-年报业绩亮眼-180424

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        报告起因
        17  年营收151  亿，同比增长28%，四季度单季营收48  亿，环比提升15%，同比增长18%；全年归母净利润11.8  亿元，同比增长35%，符合预期；全年毛利率为17.1%，同比提升0.2pct，净利率为7.7%，同比提升0.4pct。
        核心观点
        业绩受17Q4  加大研发投入等支出影响，但有望带来18Q1  订单饱满：公司全年扣非净利润为9.2  亿，同比增长20%，这主要受Q4  单季拖累，该季度毛利率为15.8%，环比下降2pct。Q4  是公司各项创新业务包括无线充电、全面屏、摄像头等研发的高峰期，大客户在正式下订单前需要公司配合做研发、样品和进行小批量生产，这导致Q4  成本快速上升。但从18Q1  开始前期投入项目正式落地，有望带来公司订单的快速增长。
        现金流改善显著：17  年经营性现金流为5.1  亿元，改善显著。公司产业链较长，且触控业务一体化较深，导致备货资金和应收款项周期都较长，因此17年底实现现金流较前三季度及16  年均大幅改善，超市场预期。
        各项新业务进展顺利：1）全面屏正处于快速提升市场份额阶段，扩大客户群包括华为等。2）FPC  订单饱满，公司已分别在江西信丰和万安新建生产基地和产线，解决产能瓶颈问题。3）掌握了无线充电核心材料包括纳米晶、带材、吸波材料等方面的技术及生产工艺，已切入国内外一线品牌客户，目前处于快速扩充产能阶段。4）积极储备5G  相关核心材料包括LCP  柔性线路、纳米晶、吸波材料等。5）摄像头业务在17  年12  月已实现35KK/月的产能布局。公司在南昌新建高端单摄、双摄、三摄产线，目前国内一线品牌客户都已审核结束，预计今年将大规模起量。
        财务预测与投资建议
        我们预测公司18/19/20  年EPS  分别为0.57/0.81/1.05  元，根据可比公司给予公司18  年21  倍PE  估值，对应目标价为11.97  元，维持买入评级。
        风险提示
        触摸屏业务发展和摄像头业务发展可能不及预期、无线充电进度慢于预期