第一创业-宏观专题报告：历史数据显示当前债市收益率仍然偏高-180424

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        主要结论如下：
        （1）在目前的宏观经济条件下，十年期国债收益率的均衡值为3.43%左右，这意味着目前3.53%的十年期国债收益率仍然偏高，债市收益率仍有一定的下行空间。
        （2）2013  年7  月之后十年期国债收率常偏离其均衡值。上一轮债牛中2015  年1  月至2016  年10  月债市收益率持续低于均衡值，本轮债熊中2017  年4  月至2018  年1  月债市收益率持续高于均衡值，债市收益率偏低或偏高的情形经常出现。
        （3）2018  年1  月开始的本轮债牛中，十年期国债收益率均衡值的下行是较为缓慢的。这意味着在目前的宏观经济条件下，债市应该是“慢牛”的情形。但近来债市上涨过快，实际收益率的下行速度大幅快于均衡值的下行速度，债市短期可能存在回调风险。
        （4）3.43%的均衡值并非十年期国债收益率的底部。过去的历史经验显示，十年期国债收益率也常低于其均衡值，因此当实际的收益率触及其均衡值时，债券牛市并非就此结束，有可能突破均衡值继续下行。
        （5）当十年期国债收益率下行至3.4%附近时，需要防范债市收益率触底反弹的风险。