东方证券-联创电子-002036-业绩符合预期，光学业务进展顺利-180424

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        核心观点
        17  年业绩符合预期，光学产品竞争力持续提升：全年营收50.5  亿，同比增长70%，归母净利润2.8  亿，同比增长35%，毛利率13.18%，净利率5.9%。Q4  单季度营收14.4  亿元，虽环比和同比几乎持平，但归母净利润达1.3  亿，且单季毛利率达17.9%，净利率达9.4%，表明业务结构改善明显。分业务来看，全年光学业务营收6.5  亿，同比增长近35%，毛利率达42%，较于16  年提升1.2pct，竞争力持续提升。此外，公司在年报中披露18  年的经营目标为实现营收65  亿元，实现净利润3.5  亿元。
        一季报展望上半年业绩向好：18Q1  营收9  亿，同比增长34%，归母净利润2221  万，同比增长101%，毛利率为11.1%，净利率为2.5%。一季度为传统淡季，各业务产能都处于爬坡阶段，毛利率处于历史低位，符合预期。公司在一季报中展望18H1  业绩：预计18H1  归母净利润区间为9135  万元-12457  万元，同比增长10-50%，区间中值为1.1  亿元，同比增长30%。
        光学等业务当前进展顺利：1）手机高像素镜头增长可期。客户主要为韩国大客户，出货量约2KK/月，以8M、13M6P  等高端产品为主。2）3D  sensing准直镜头进展快速。公司的准直镜头已通过华为认证，获得其供应资格。公司在准直镜头和模具的技术、客户储备将直接受益3D  sensing、高像素准直镜头在手机端渗透率的提升。3）车载镜头快速渗透。车载摄像头空间近200亿，CAGR35%，公司在汽车镜头打通了特斯拉、Mobileye、法雷奥等国际一流客户，今年开始量产，预期明后两年将成为镜头的主力增长点。4）触控显示业务在重庆一期年产30KK  显示模组项目自去年投产后经营顺利，二期年产50KK  预期将于6  月份建设完成，下半年投产。
        财务预测与投资建议
        我们预测公司18/19/20  年EPS  分别为0.72/0.99/1.55，根据可比公司给予公司18  年26  倍PE  估值，由于公司光学业务稀缺性，给予10%溢价，对应目标价20.59  元，维持买入评级。
        风险提示
        公司的光学业务进展低于预期，触控显示业务竞争激烈程度超预期。