中泰证券-长生生物-002680-主要品种水痘疫苗和狂犬疫苗实现快速增长-180424

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        投资要点
        事件：2018  年4  月24  日，公司发布2018  年一季报。2018  年第一季度实现营业收入3.46  亿元，同比增长54.05%；实现归母净利润1.57  亿元，同比增长72.22%；实现扣非归母净利润1.37  亿元，同比增长96.05%。同时预计半年报，预计2018  年上半年实现归母净利润3.44-4.23  亿元，同比增长30%-60%。
        点评：积极拓展疫苗销售业务，预计主要品种水痘疫苗和狂犬疫苗实现快速增长。2018  年第一季度公司继续发力销售，进行疾控中心覆盖渠道的下沉，销售工作卓有成效。此外与2017  年同期相比疫苗一票制导致出厂价提升也有部分正面效应。我们预计水痘疫苗和人用狂犬病毒疫苗（Vero  细胞）两个主力品种实现60%以上的快速增长，推动公司业绩快速增长。销售费用率33.90%，同比上升了5  个百分点，主要是与去年同期相比疫苗一票制已全部推行、销售费用增长所致；管理费用率9.96%，同比下降6  个百分点，主要是收入快速增长导致比率下降、绝对额仅波动减少200  万元左右。在研品种中，四价流感疫苗审评顺利进行中，我们预计有望于2018  年国内首批上市。
        维持对于长生生物的核心推荐逻辑：（1）公司四价流感疫苗有望于2018  年国内首批上市销售，市场空间可达21.6  亿元。2017-2018  年流感样病例就诊比（ILI%）在2018  年第一周达到6%左右，远超历年的3%左右水平，2017-2018流感季中国流感疫情高发超出想象。且2017-2018  年全球范围以A  型H3N2和B  型流感为主，  B  型流感中Yamagata  系占比约85.2%。但我国目前使用的流感病毒裂解疫苗仍是WHO推荐的北半球三价疫苗，针对A型H1N1、H3N2和B  型Victoria  系。疫苗株和流行株不匹配，是导致此次流感疫情严峻的原因之一。我们认为，四价流感疫苗涵盖的流感病毒类别更全面，对流感的预防保护作用更好。我们预计国内四价流感疫苗的定价在80-100  元左右，若按照目前三价流感苗2000-2700  万人份、替代率60%-80%计算则市场空间可达21.6亿元。长生生物四价流感疫苗预计有望于2018  年首批上市销售，有望分享严峻流感疫情后的接种率爆发和新产品的上市红利。（2）水痘和狂犬病毒疫苗保持稳定增长。长生生物冻干水痘减毒活疫苗是国内第一家获准可对1-12  岁和13  岁及以上人群接种2  剂水痘疫苗，年市场批签发占有率约25%-30%，我们认为有望继续保持稳定较快增长。长生生物的冻干人用狂犬病疫苗（Vero  细胞）年销售量在250-300  万人份左右。受益于销售改革下的渠道下沉，我们预计有望保持小幅增长。（3）在研品种丰富，带状疱疹病毒疫苗处于临床Ⅲ期、进度处行业前列。公司在研品种中带状疱疹减毒活疫苗目前正在开展临床Ⅲ期工作。2017  年海外带状疱疹病毒疫苗Zostavax  销售额达到6.68  亿美元。国内长生生物研发进度较为靠前、具备一定的领先优势。
        盈利预测与投资建议：我们预计2018-2020  年公司营业收入为21.67、23.41、25.87  亿元，同比增长39.50%、8.01%、10.52%，归属母公司净利润为7.88、8.99、9.94  亿元，同比增长39.24%、13.99%、10.57%，对应EPS  为0.81、0.92、1.02  元。考虑到公司主营产品水痘疫苗、狂犬疫苗保持稳定增长，2018年四价流感病毒裂解疫苗有望首批上市且受益于2017-2018  年流感季疫情，后续在研品种疱疹病毒疫苗处于临床Ⅲ期且进度靠前，维持“买入”评级。
        风险提示：四价流感病毒裂解疫苗上市进度不及预期的风险；四价流感病毒裂解疫苗后续销售不及预期的风险；水痘、狂犬疫苗竞争加剧的风险；在研品种进度不及预期的风险。