光大证券-李宁-2331.HK-18Q1运营数据及18Q4订货会数据点评：复苏持续，直营强于批发-180423

《光大证券-李宁-2331.HK-18Q1运营数据及18Q4订货会数据点评：复苏持续，直营强于批发-180423（7页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《光大证券-李宁-2331.HK-18Q1运营数据及18Q4订货会数据点评：复苏持续，直营强于批发-180423（7页）.pdf（7页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

        ◆18Q1  零售情况符合我们预期
        公司发布了18Q1  运营数据，整体符合我们预期。1）同店表现，整体取得同比低双位数增长。零售/批发/电商渠道同店表现分别为低双位数/中单位数/30%-40%高段增长。2）零售流水表现，整体取得中双位数增长。零售/批发/电商渠道流水表现分别为20%-30%低段/高单位数/30%-40%高段增长。增长情况基本延续17Q4  状态。3）值得注意的是，本季李宁开始接管童装授权代理商旗下的经销商，共有门店361  家。本季末，共有门店6730  个，较年初净减少了66  个，而李宁Young  净增加27  个。4）同时公司公布18Q4订货会数据，取得低双位数同比增长，同样延续了18Q3  订货会表现。
        ◆数据显示店效增长成为主要驱动来源
        从公司披露的5  个季度数据来看，出现2  大特征：1）同店数据持续提升；2）各板块流水增速显著高于同店增长。显示渠道优化后平均店效水平取得显著增长。直营板块提升更为明显，18Q1  末直营门店数量较17Q1  末同比净减少了5%左右，意味着本季直营门店网络平均店效同比增长了25%-30%。李宁门店改造主要方向为：1.开设大店，倾向于200  平米左右，之前主要为80-120  平米；2.新开门店注重品类概念和消费者体验。随着渠道改造的推进，店效增长将继续产生正面效益。
        ◆零售改造依然存在运营改善机会
        我们观察到18Q1  行业各公司表现普遍向好，显示本季品牌服饰行业零售环境整体偏景气。我们认为李宁公司本季表现亦同样受益于该等趋势。对于公司而言，市场所期待的纽约时装周爆款拉动同店增长的情况实际上并未出现，其增长持续性依然来自零售运营能力的提升。其零售增长机会取决以下几个方面的改善：1）经销商的调整效果，特别是南方地区表现；2）零售管理能力提升，目前门店信息统计只覆盖了85%门店，依然存在管理盲区；3）供应链的升级，以应对全渠道和快速反应的零售趋势。
        ◆维持“中性”评级及目标价8.56  港元
        公司18Q1  运营情况符合我们预期，在行业竞争日趋激烈的环境中，我们对于公司复苏进程维持谨慎观点。我们维持18/19/20  年EPS  0.31/0.40/0.45元，维持基于DCF（g=2.0%,  WACC=8.04%）目标价8.56  港元，对应18年22.7  倍PE，维持“中性”评级。
        ◆风险提示：行业竞争加剧；子品牌拓展不及预期；存货风险积聚。