群益证券-碧水源-300070-17年业绩符合预期，在手订单再创新高-180423

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        结论与建议：
        公司今日发布17  业绩报告，实现收入137.67  亿元，增长54.82%，净利润25.09  亿元,增长35.95%，单季度看，4Q  实现净利润17.68  亿元，YOY+25.75%。业绩增长一是随着PPP  项目落地与实施，公司保持了持续的增长态势；二是出售持有的港股上市公司盈德气体0.79  亿股获得投资收益为1.76  亿元，另外因收购良业环境重新计算先前持有10%股份价值0.37  亿元。扣除非经常性损益影响公司实现归母净利润22.69  亿元，同比增速25.03%，符合预期。
        预计公司18、19  年分别实现净利润32.07  亿元(YOY+27.82%)、40.95  亿元（YOY+27.69%），EPS1.02  元、1.30  元，当前股价对应18、19  年动态PE16X、13X,给予“买入”建议,未来PPP  业务发展空间广阔，业绩有望超预期，给予“买入”建议。
        久安、良业业绩出众，超额完成业绩承诺：分产品来看，公司环保整体解决方案实现收入88.02  亿元，占比达63.94%，同比增长95.74%，净水器销售实现收入2.53  亿元，城市光环境解决方案11.01  亿元、市政与给排水36.09  亿元。久安集团17  年实现扣非利润6.56  亿元，超承诺利润2.36  亿元的178%；良业环境实现净利润3.50  亿元，超业绩承诺1.65亿元利润的112%，目前良业环境在手订单20  亿元，潜在订单近100  亿元，今年有望业绩继续超预期。
        毛利率有所下滑，财务费用大幅增加：财务指标看，公司17  年综合毛利率28.96%，同比下降2.43pct，主要因为黑臭水治理及工程类业务增多，其毛利率较水处理偏低，拖累公司整体毛利率。公司综合费用率8.28%，同比增加1.08pct，主要是因为公司承接PPP  项目增多，导致资金需求增多带来财务费用大幅增长332%，但公司融资利率基本在标准利率附近。
        在手订单再创新高，PPP  清库对公司影响较小：17  年公司新增EPC  订单321  亿元、BOT  订单340  亿元、TOT  订单23.4  亿元，合计新签订单超过680  亿元，再创历史新高，今年以来新签订单超过150  亿，且高毛利率的水处理类订单占比提升，未来有望继续保持增长。财政部92  号文公布以来，各省市对不符合要求的PPP  专案进行了清理，由于公司承接的PPP专案多属于质地优良的项目，受影响的仅3  个小项目，且从长远来看，PPP  专案的清理对于碧水源拥有核心技术，资金实力优厚的公司来说是利好，未来承接专案会更扎实。
        公司未来看点多：我国多地区对高品质水环境与再生水有刚性需求，黑臭水治理接近尾声，未来机会多在区域性污水排放标准提高、雄安新区水环境治理的示范效应以及农村污水治理市场的开发。在高品质水环境方面碧水源凭借核心膜技术MBR+DF  实现污水变成地表水II  类或III  类的资源化，契合雄安新区对水环境的要求，目前白洋淀区域有59  家污水厂需要升级改造，碧水源有望参与其中打造标杆专案，积极向有条件地方推广。此外，随着国家农村振兴工作的开展，农村污水治理也在紧锣密鼓的展开，碧水源CWT  与惠民水站的推广为农村水环境治理与健康饮水提供智慧化一站式解决方案。
        盈利预测：预计公司18、19  年分别实现净利润32.07  亿元(YOY+27.82%)、40.95  亿元（YOY+27.69%），EPS1.02  元、1.30  元，当前股价对应18、19  年动态PE16X、13X,给予“买入”建议。