国金证券-苏交科-300284-业绩延续稳增态势，扩大内需或催化估值修复-180425

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        业绩简评  
        公司2018年Q1营收/归母净利润11.5/0.7亿元，同增10.94%/25.51%，基本符合我们预期。  
        经营分析  
      盈利能力略有提升，业绩增长符合预期。1）公司2018年Q1营收/归母净利润11.5/0.7亿元，同增10.94%/25.51%，基本符合我们预期。2）2018Q1公司毛利率/净利率为26.14%/6.43%，同增0.36/0.73pct。期间费用率16.9%保持不变，销售/管理/财务费用率同增-0.3/-0.6/+0.8pct。财务费用率增加主要由于银行借款计提利息支出增加以及BT业务利息收入减少。资产减值损失同减46.14%，占营收比例同减0.48pct至0.46%，系公司应收账款长账龄回款增加。公司盈利能力总体提升。3）①2018Q1公司应收账款/存货周转天数为384/9天，同增70/-1.2天，收现比同减21.8pct，应收账款同增37.4%，回款大幅下降。②同时由于采购商品、支付给职工、税费等支付现金同比增加，公司经营活动现金净流量-5.3亿元，同减85.52%。偿还债务支付现金同增14.9%导致筹资活动现金净流量0.47亿元，同减54.98%。  
        关注五大途径共带来设计行业内部结构剧变。1）4月23日的政治局会议提到扩大内需，基建预期有所改善。2）2017年，苏交科/中设集团/设计总院业绩同增22%/41%/48%，均远高于同期基建增速（15%），我们认为在"PPP新模式高准入过滤竞争者，设立异地销售中心完成轻资产扩张，资本助力并购加速版图扩张，"互联网+"技术革新打破空间/人力双重限制，外延并购拓宽行业边际"五大途径的作用下，设计行业内部正发生剧烈的结构变化，龙头公司集中度有望提升。2）2017年苏交科新设了12个属地化区域，并购石家庄市政院、广州建粤检测加速扩张，未来市占率提升可期，叠加事业伙伴计划保障公司长期的良性发展。    
        投资建议  
        预计公司2018/2019年EPS为1.02/1.26元，维持25.2元目标价位，对应2018/2019年PE估值25/20倍。  
        风险提示  
        政策风险、投资并购整合风险、回款风险、汇率风险。