国金证券-浙江医药-600216-业绩符合预期，创新药和制剂出口持续推进-180425

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      【事件】浙江医药2017年年报：收入56.93亿，同比增长7.83%；归母净利润2.53亿，同比增长-43.76%；扣非归母净利润2.13亿，同比增长-53.29%；经营活动现金流净额5.03亿，同比增长49.78%；ROE  ；3.47%。  2018年1季报：收入19.22亿，同比增长61.68%；归母净利润4.65亿，同比增长1828.06%；扣非归母净利润4.73亿，同比增长2313.69%；经营活动现金流净额-1.49亿，同比增长-860.76%；ROE  6.18%。  
      【点评】整体业绩符合预期，2018年1季度业绩主要与3月份下游客户消耗库存减少采购有关。我们预计二季度维生素价格将维持高位，而下游客户库存耗竭，将恢复采购，维生素业绩有望提高。  
        原料药：维生素订单有望在5月份增加，价格维持高位，贡献可观利润弹性。  
        国内制剂：扩张销售队伍，深耕抗生素领域，为1.1类新药上市销售做准备。  
        制剂出口：万古霉素已通过FDA检查，有望年内获批，达托霉素计划明年申报。  
        研发而言：研发投入进一步提高，继续深耕抗生素领域，同时拓展糖尿病等其他领域。（详细点评见正文）    
        投资建议  
        考虑到维生素景气周期，假设公司新厂区搬迁完毕之后产能稳步释放，50%  VE粉成交价格在50-65元之间；50IU  VA  粉成交价格在200-400元之间；国内制剂保持稳健增长。万古霉素ANDA于2018年获批上市，达托霉素ANDA2019年获批上市。我们预计公司2018-2020年归母净利润为9.65/7.99/9.91亿，考虑到公司在制剂出口和创新药的持续投入，给予买入评级。    
        风险提示  
        原料药价格波动风险、药品降价风险、新产品审批风险、环保风险。