东吴证券-欧普康视-300595-收入端增长稳健，股份支付费用摊销影响利润，18Q1业绩符合预期-180425

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        投资要点
        一、事件：
        公司发布2018  年一季报，2018Q1  公司实现营收0.77  亿元，同比增长33.25%；实现归母净利润0.36  亿元，同比增长32.08%；实现扣非净利润0.31  亿元，同比增长20.03%。
        二、我们的观点
        1、产品升级与渠道开发并进，18Q1  收入端增长稳健
        2018Q1  公司实现营收0.77  亿元，同比增长33.25%，收入增速较去年同期提升0.85  个百分点。我们认为，经过多年发展，公司拥有了较强的品牌认可力和较为稳定的客户基础，老客户在产品1.5-3  年的使用周期结束后的继续购买行为形成了公司收入的稳定基础。另一方面，收入端的靓丽表现得益于公司持续高质量的研发升级、品牌打造和对经销机构的大力开发，使得公司产品的覆盖面持续扩大。
        2、成本上升、股份支付费用摊销影响利润增长
        2018  年一季度，公司毛利率达到74.73%，较上年同期下降2  个百分点。然而公司增强产品扩张的渠道协同，销售的规模效应逐渐显现，18Q1销售费用率同比下降1.28  个百分点至14.33%。本期公司管理费用大幅增加，同比增长107.84%，管理费用率较17Q1  提升4.23  个百分点，主要原因在于公司本期摊销限制性股票费用313  万元；剔除此影响因素后本期扣非净利润的增速将达到32.33%，预计归母净利润增速将达到43.7%。
        3、积极推进角膜塑形产品研发，系统性增强产品升级能力和用户验配体验
        为丰富公司产品线、增强智能化生产能力、提升公司整体品牌竞争力，公司从角膜塑形镜片设计开发、自动化生产质检物流到配套检查、使用产品方面进行了全方位布局。报告期内，硬性接触镜护理液产品已申报生产，新一代塑形镜Dreamvision  进入中试阶段，进展迅速。
        三、盈利预测与投资建议
        我们预计2018-2020  年，公司营业收入分别为4.08  亿元、5.36  亿元和7.11  亿元，归母净利润分别为1.98  亿元、2.59  亿元和3.44  亿元，对应EPS  分别为1.59  元、2.08  元和2.77  元。我们认为公司经营发展稳健，研发升级+终端推广持续推动角膜塑形镜“量价齐升”，同时股权激励的顺利实施为长期发展注入动力。因此，我们维持对公司的“增持”评级。
        四、风险提示
        产品质量风险；产品结构单一、同功能竞品推出的冲击风险；角膜塑形镜市场推广不达预期。