国金证券-我武生物-300357-收入增长加速，销售调整见效-180424

《国金证券-我武生物-300357-收入增长加速，销售调整见效-180424（4页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《国金证券-我武生物-300357-收入增长加速，销售调整见效-180424（4页）.pdf（4页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

        业绩简评  
        公司18年一季度收入1.07亿，同比增长31.9%，归母净利润达0.52亿，同比增长36%，扣非归母净利润0.49亿，同比增长33%。一季度经营活动净现金流0.57亿，同比增长48.8%。    
        经营分析  
        一季度粉尘螨滴剂销量增速在30%左右，人均单产提升导致销售费用率下降。公司一季度整体收入增速达31.9%，一方面受益于舌下免疫治疗作为变应性鼻炎的一线治疗方法，临床对公司产品认同度提升，另一方面公司集中资源投入在重点医院重点科室的营销策略见效。人均单产继续提升，销售费用率下降3.3个百分点。  
        脱敏疗法上升为过敏性鼻炎的一线治疗方案，脱敏市场迎来了发展契机。15年《变应性鼻炎诊断和治疗指南》明确提出脱敏疗法作为变应性鼻炎的一线治疗方法。临床对脱敏疗法认同度的提升，有助于脱敏市场更快做大。  
        公司在脱敏领域有绝对竞争优势。舌下免疫疗法在安全性和便捷性上优于竞争对手的皮下免疫疗法，公司的粉尘螨滴剂在尘螨脱敏治疗药物市场的占有率已经超过80%。  
        粉尘螨滴剂销售策略调整，单产提升效果明显。公司集中资源攻重点医院和科室，重点科室用药医生增多，多科室联合用药明显。17年人均单产提升25%，销售策略调整见成效。18年将继续挖掘重点客户的销售潜力，进一步提升人均单产。  
        延伸过敏性疾病产品群，发展相关或互补产品。投资的对症药物可共享渠道资源，摊薄渠道费用。    
        投资建议  
        考虑到公司在医院单产提升和空白点拓展，预计18-20年摊薄EPS为0.8、1.01、1.27元，归母净利润分别同比增长26.2%、25.7%、25.4%，当前股价35.86元分别对应估值为44.6x、35.5x、28.3x。看好公司在脱敏行业的龙头价值，给予"增持"评级。    
        风险提示  
        产品线单一的风险；黄花蒿粉滴剂临床进度低于预期的风险。